软着陆在望，但不要松开安全带 - 法国巴黎银行

在飙升至数十年高点不到两年后，全球大多数地区的通胀率已回到央行目标附近。然而，现在宣布胜利还为时过早，因为经济政策制定者仍面临诸多阻力。由于他们在这方面取得了良好的记录，并有行动空间，未来一年的基准情景对发达经济体和新兴市场来说都相当温和，金融条件逐渐放松（从较低的利率和可能走弱的美元）使经济活动稳定在趋势增长附近。

随着新冠疫情爆发及其引发的历史性经济动荡已近 5 年，全球经济似乎终于有望实现软着陆。

更具体地说，在飙升至数十年高点不到两年后，全球大多数地区的通胀率已回到央行目标附近。值得注意的是，这种急剧下降是在没有预期经济成本的情况下实现的：在大多数地区，就业率现在高于疫情前，失业率接近历史低点，产出增长保持正增长，在某些情况下甚至高于趋势。

在实施了几十年来最严厉的货币政策紧缩措施并在高度限制的领域维持了大约一年之后，除一家外，全球所有最大的央行现在都已开始宽松周期，美联储 (Fed) 终于在 9 月 18 日以 50 个基点的巨额降息加入了这一行列。

然而，现在宣布胜利还为时过早，因为即使不考虑当前容易发生冲击的地缘政治环境，经济政策制定者仍然面临逆流。

在通胀方面，服务业通胀率仍然居高不下——在欧元区，服务业通胀率约为疫情前水平的两倍，这意味着通胀率接近目标只是由于两个可能不会持续的因素：食品和能源价格上涨；以及商品通胀率远低于目标。这可能会限制未来货币宽松的速度和范围，我们已经看到一些早期的宽松政策，如巴西中央银行不得不再次加息。

在增长方面，有三个问题需要警惕：

世界上大多数地区的工业都处于衰退状态，中国进口下滑对全球工业活动产生了重大拖累。最近的政策支持和未来可能出台的额外措施将有助于中国经济活动稳定下来，尽管水平低于疫情前。欧洲最新数据显示，市场情绪疲软，经济活动疲软现象普遍存在。

与此同时，全球劳动力市场正在走软，这是一个令人欣喜的正常化现象，但正如一些美联储政策制定者最近承认的那样，它很容易演变为彻底的疲软。

除美国外，消费尚未因通胀和利率下降带来的购买力提高而得到提振。相反，欧元区和英国的储蓄率有所上升，目前已远高于疫情前的平均水平。家庭信心疲弱，劳动力市场的任何恶化都有可能加剧信心。

由于债务与 GDP 之比远高于疫情前水平，财政政策需要持续调整，尤其是在 2024 年缺乏调整的地方。在大多数情况下，它可以采取渐进式调整，货币宽松政策足以抵消其不利影响。然而，如果政治未能实现这种调整，甚至未能提供刺激措施（这可能是美国即将举行的大选的结果），那么央行可能会发现自己无法像预期的那样放松货币政策，市场对债务可持续性的担忧可能会增加债务成本，导致整体金融状况收紧。

因此，央行行长们将不得不继续走钢丝一段时间。由于他们在这方面取得了良好的记录，并有行动空间，未来一年的基准情景对发达经济体和新兴市场来说都相当温和，金融状况逐渐放松（从较低的利率和可能走弱的美元）使经济活动稳定在趋势增长附近。

这正是其他经济政策制定者所需要的环境，让他们重新集中精力应对众所周知且愈发紧迫的长期挑战：生产率增长缓慢、人口老龄化、气候变化以及最近的经济安全问题。