日本央行暂停加息但暗示将继续正常化 - 荷兰国际集团

日本央行一致决定将政策利率维持在 0.25% 不变。在实现可持续通胀目标的信心不断增强的情况下，日本央行将密切关注外汇波动对通胀的影响。下一次加息的时间仍不确定，但我们认为 12 月加息的可能性很大。

声明显示日本央行对 2% 通胀目标充满信心，外汇波动对价格的重要性

在声明中，日本央行评估经济已温和复苏，受益于宽松的金融环境。在价格方面，服务价格上涨，但过去进口价格上涨导致的成本上涨传导效应减弱，通胀预期温和上升。

在前景方面，日本央行预计经济增长将超过其潜力，受到全球经济温和增长和收入稳健增长推动的消费改善的支持。此外，预计基本 CPI 通胀将逐步上升，通胀可能与价格稳定目标大致一致。

我们认为，声明中最有趣的评论出现在最后。它写道：“由于企业行为最近更多地转向提高工资和价格，与过去相比，汇率变化更有可能影响价格”。这意味着外汇波动对日本央行决策时变得更加重要。我们认为，这意味着收入增长和消费之间的良性循环最终将提高消费对通胀的抵御能力，使企业能够更灵活地设定价格以反映投入价格的变化，包括汇率变动的影响。

声明的总体信息是支持继续政策正常化，但并未明确表明正常化的步伐。

植田行长表示加息并非迫在眉睫

在新闻发布会上，植田行长重申，如果价格稳定前景实现，经济改善符合日本央行的预测，日本央行将继续调整宽松程度。在这样说的同时，他显然为未来进一步加息留下了空间。然而，他似乎并未暗示日本央行有任何理由急于加息。日本央行将继续评估今年两次加息的影响，而日元疲软对价格的上行风险已经缓解。日本央行没有下一次加息的时间表，但他对 10 月份的服务价格非常感兴趣，并提到了明年的工资前景。这与我们的观点一致，即 10 月份的通胀将是判断日本央行下次加息时机的关键。

8 月份通胀符合市场预期

总体通胀同比上涨 3.0%（7 月份为 2.8%），不包括新鲜食品的核心通胀也同比上涨 2.8%（7 月份为 2.7%）。8 月份通胀回升已在早些时候的东京通胀数据中有所体现，这是由于公用事业补贴计划的基数效应，因此不会对市场产生影响，也不会对日本央行的政策决定产生太大影响。新鲜食品价格可能因恶劣天气而大幅上涨至 7.7%，公用事业价格则上涨至 15.0%。按月计算，8 月份消费者价格经季节性调整后环比上涨 0.5%（7 月份为 0.2%），商品和服务价格分别上涨 0.7% 和 0.2%。我们发现服务价格连续第三个月上涨令人鼓舞，这支持了可持续的通胀趋势。

在接下来的几个月里，9 月份公用事业补贴计划的重启和 10 月份的正常价格上涨可能会导致通胀数据波动。随着政府重新推出夏季临时能源补贴计划，9 月份通胀预计将大幅下降至 2% 左右。10 月通常是下半年价格上涨的月份，因此值得关注的是，近期稳健的工资增长和企业盈利是否改变了企业的定价行为。

8 月份服务价格继续上涨

来源：CEIC

日本央行展望

听取了上田行长的讲话并阅读了声明后，我们认为日本央行并不急于加息，但仍有可能在 12 月加息。近期日元升值明显缓解了日本央行对进口价格上涨负面影响的担忧，因此 10 月加息的可能性相当低。然而，预计未来几个月将出现需求驱动的价格上涨，这将在 10 月通胀数据中得到证实。因此，日本央行将在几个月内采取观望态度来分析通胀发展情况。我们认为日本央行也担心金融市场的稳定。虽然短期市场紧张不会阻止日本央行实现政策正常化，但应密切关注日元升值速度及其对通胀的影响。从这个意义上讲，美联储避免经济衰退的努力将有利于日本央行从容不迫、谨慎应对。展望未来，关键数据发展应该是 10 月通胀、工资增长和家庭消费数据。

日本央行和 CPI 前景

来源：CEIC、ING 估计

美元/日元走高

美元/日元在植田行长的新闻发布会上走高。可能有两个因素推动了这一走势：第一，日本央行并不急于实施下一次加息，并且仍然认为金融市场不稳定。第二，植田行长表示，日元走弱对价格的上行风险正在消退 - 这表明日本央行对美元/日元走强的敏感度比今年早些时候有所降低。在我们撰写本文时，自植田行长开始讲话以来，美元/日元上涨了约 1.2%。

然而，我们认为中期美元/日元趋势正在下降。全球利率（巴西等少数例外）正在向日本的低利率靠拢。美国例外论正在减弱，美联储已启动前期宽松周期。日本央行加息周期当然是一个好处，但不是美元/日元走低的必要条件。我们认为，如果美国硬着陆担忧成为现实并冲击股市，日元将为投资者提供一些保护。

我们怀疑美元/日元短期内能否突破 145 大关，并对年底 140 的目标感到满意 - 但存在下行风险。