央行的“淘气夏天”- 荷兰国际集团

各国央行正在经历一个“淘气的夏天”吗?

谁说我们在ING不问重要的问题?不，我也不知道这是什么意思，所以这位经济学家在谷歌上搜索了一下，所以你不必搜索。

这个受查莉·xcx (Charli xcx)启发的现象，出人意料地与美国大选产生了交叉，出现了“忧郁的自我反省”、“有点不稳定”、“有时可能会说一些愚蠢的话”和“戴着旧的苹果耳机”等短语。

我知道你在想什么:这听起来一点也不像我们敬爱的中央银行家。不管怎么说，感谢查莉让我们免去了本周我的奥运双关语带来的痛苦。比赛今天，星期五开始。有一件事引起了我的注意:彭博社(Bloomberg)本周报道称，由于入住率低迷，巴黎的酒店价格较峰值下降了41%。

这对法兰克福的中央银行家来说将是悦耳的音乐，尽管对我来说是个坏消息，因为我六个月前就订好了酒店。这只是一个最新的迹象，表明疯狂的服务价格通胀时代可能终于要结束了。

航空股本周也受到打击，此前瑞安航空表示，进一步折扣是不可避免的。本周我们得到的欧洲服务业采购经理人数据告诉我们，需求下降意味着企业不再能够像以前那样大举提价。

到目前为止，这些风中的稻草就是这样。它们还没有出现在官方数据中。大西洋两岸的政策制定者都在努力应对服务通胀率，这些通胀率远高于新冠疫情前的水平，近几个月来进展甚微。请看下面这周的图表。

但问题是，这真的是考虑通胀的最佳方式吗?最终，央行行长们需要知道的不是当前的通胀水平，而是两年后的通胀水平。这意味着要挑出变动较慢、因此可能更持久的价格趋势。

服务业通胀或许是最不坏的方式，但它远非完美。其中包括租金，至少在英国和美国，租金使通胀居高不下，其原因很难追溯到就业市场或企业定价行为的变化。这还不包括汽油价格，至少在欧洲，汽油价格一直是推动服务业通胀的主要因素。

我很想挑出餐馆之类的东西，这肯定是经济中潜在价格压力的完美指标，而且通胀下降得快得多。在英国，我们估计了另一种衡量服务业通胀的方法，它看起来确实比官方数据所显示的要光明。这就是为什么我们仍然预计英国央行下周会降息，即使会议看起来很惊险。

即使你从表面上看官方通胀指标，也有其他理由认为情况很快就会好转。我们不仅听到了越来越多关于定价行为的轶事，而且人们越来越担心就业市场正在发生什么。别忘了，美国的工资增长已经明显放缓。

中央银行家们并没有忽视这一点。不妨读一读詹姆斯对下周美联储会议的预告。他预计不会降息。但他强调了一些引人注目的评论，这些评论表明，即使是委员会中更鹰派的成员，以及受人尊敬的校友，气氛也发生了微妙但重要的变化。"忧郁的自我反省"是什么意思?

金融市场显示，9月份的降息已经确定。还要关注下周的美国失业数据。再次加息将有助于锁定今年晚些时候进一步降息的预期。这也将加剧政策制定者似乎日益增长的警惕，他们担心，如果就业市场真的以更快的速度降温，那么美联储开始降息可能为时已晚。

所以，也许杰伊·鲍威尔可以理解查理·XCX说的“有时候我只想倒带”。经历了这一切，我相信你也知道。我们都希望他不会模仿她的穿衣品味。

本周图表:服务业通胀进展停滞

来源:Macrobond, ING计算

在发达市场要超前思考

美国

联邦公开市场委员会会议(周三):第二季度GDP报告中强劲的增长和比预期更热的通胀未能削弱市场对9月份降息的预期。人们普遍预计美联储将在下周的FOMC会议上为这一举措奠定基础，因为他们表达了越来越多的信心，通胀正走在通往2%的道路上，经济挑战越来越成为他们关注的焦点。预计该数据还将指向政策宽松，因就业成本放缓，企业调查降温，而至关重要的就业报告显示劳动力市场日益疲软。

欧元区

通货膨胀(周三):随着企业发出投入成本上升的信号，但同时看到定价权下降，欧元区的标题和核心消费者价格在7月份可能只会出现略高的季节性调整后的环比增长。这仍将导致同比数据略有下降。

英国

英国央行会议(周四):我们预计首次降息25个基点，但这是一个千钧一发的时刻。这是因为最近几周我们几乎没有听到任何官员的声音，尽管我们知道一些人认为6月份维持利率不变的决定是“非常平衡的”。从表面上看，最新的服务业通胀数据并没有起到帮助作用，不过我们认为，一旦剔除波动性较大的项目，情况就会好转。我们认为，最新数据足以说服英国央行下周继续降息。

瑞典

GDP(周一):由于制造业下降和年初增加的库存减少，预计第二季度经济活动将大幅下降。一些前瞻性指标一直在改善，但这些GDP数据提醒人们经济的脆弱性，并为今年下半年的多次降息奠定了基础。

想想中东欧

波兰

通货膨胀(周三):家庭电力/天然气价格不再冻结在2022年的水平，这意味着消费者账单从7月份开始大幅上涨。我们估计对CPI的总体影响为1.3-1.5个百分点。这意味着一直接近目标的总体通胀率可能会跃升至4.5%，而能源价格的上涨将使其在未来12个月保持高位。预计整体通胀率将在年底升至5%，并在春季达到6%以上的峰值。在明年第二季度之前，这应该会阻止任何关于货币宽松的辩论。

采购经理人指数(周四):波兰采购经理人指数报告可能反映了德国和欧元区惨淡的采购经理人指数。我们预计该指数将从过去两个月的45.0降至44.5。

匈牙利

GDP(周二):我们预计匈牙利的积极增长势头将在2024年第二季度继续。虽然季度环比增速将有所放缓至0.6%，但基数效应将推动同比增速达到2.3%，明显高于上一季度。我们预计增长结构不会发生重大变化，净出口和消费将通过低迷的进口活动和正的实际工资增长做出积极贡献。然而，由于预算限制(公共)和企业信心问题(私人)，投资仍将是拖累因素。就行业而言，农业和工业预计将抑制增长，而建筑业和服务业将成为增长的支持者。

捷克共和国

GDP(周二):强劲的家庭支出和净出口可能意味着经济在第二季度继续反弹。但前景的不确定性较低，我们1%的年度GDP预测相当保守，反映出工业和投资表现疲弱。我们预计这将反映在令人失望的制造业PMI上。

利率决定(周四):我们预计降息25个基点。通胀达到目标，实际利率上升，而经济复苏仍不确定。在25到50个基点之间，这是一个非常接近的区间，这将取决于英国央行对国内经济增长、汇率和海外货币政策的评估。

来源:Refinitiv, ING

来源:Refinitiv, ING