6月ISM：经济活动依然疲软，但价格正在降温 - 富国银行

总结

6月份制造业活动仍处于收缩状态，但支付价格分项指数下降4.9点，表明通胀压力有所缓解。新订单的增长幅度高于其他任何指标，但仍处于收缩状态。

价格降温

美国供应管理学会(ISM) 5月份制造业指数下滑至48.5，信贷紧缩和借贷成本上升继续制约制造业活动。整体指数较上月下降0.2点，而支付价格指数为52.1，环比下降4.9点，是所有分项指数中单月降幅最大的(见图表)。价格压力并未消失，但已经减弱。

订单分项指数在5月下滑至45.4后反弹至49.3，表明5月核心资本财订单和发货量的下降可能是短暂的。这一指数跃升3.9点，是所有成分股中涨幅最大的。

值得关注的一件有趣的事情是航运和供应链方面出现的困难。对苏伊士运河的持续攻击和相关的改道既昂贵又耗时。最近几周，我们从许多客户那里听到了这个话题，但在受访者的评论中明显没有提到。至少就目前而言，供应链中断更多的是一种烦恼，而不是大规模的中断。供应商交货指数为49.8，较5月份略有上升。

人们可能会辩称，自从美联储(fed)在本轮周期开始加息以来，制造业一直在承受冲击，而服务业一直在从容应对。

如何解释这种动态?

在当前周期2021年左右加息之前，美联储的政策制定者怀疑，由于供应链中断，以及国内外工厂按照新冠肺炎协议关闭，通胀只是暂时的。事后看来，现在很清楚，通胀动态并非暂时的。然而，看一眼旁边的图表就会发现，就耐用品价格而言，通胀是暂时的。事实证明，服务业定价的持续时间更长。

美联储于2022年3月开始加息。当时，制造业可能没有像2021年那样全速前进，但ISM制造业指数当时稳稳地处于扩张区间，为57.3。随着利率继续上升，供应管理学会(ISM)指数开始呈趋势下降，到年底，这一值得信赖的制造业晴雨表突破了50的扩张与收缩分界线。在过去的20个月里，它有19个月一直深陷泥潭。在同一时期，美国供应管理学会(ISM)报告称，服务业只有两个月出现收缩。

尽管融资成本上升确实令高价耐用品(耐用品)变得更难负担，但制造业形势恶化的原因不仅仅是美联储加息。在2020年和2021年期间，消费者基本上无法完全参与餐饮、旅行和其他面对面的活动。由于经济刺激计划带来的现金充裕，许多家庭为他们花更多时间在家里的房子买了新家具。船只、房车、水上摩托和雪地摩托的卖家都难以保持产品库存。简而言之:大量需求被提前拉动。

到2022年，即使是最遵守新冠限制的消费者也重新开始行动，挤满了机场和酒店，在许多地方，预订成为外出用餐的绝对要求。虽然服务业的这种追赶支出终于失去了一些动力，但它确实为服务价格下降速度较慢的原因提供了一些视角。

6月就业报告将于周五上午公布;我们的预测是净增加20万个工作岗位。今天报告中的就业分项指数为49.3。这不会影响我们的预测，我们也不认为它会对共识预期产生太大影响。今年到目前为止，任何一个月制造业岗位的增减都没有超过8000个。

更广泛地说，最新的GDP修正显示，第一季度设备支出年化增长率为1.6%;在此之前，2023年有四分之三的季度设备支出下降。但第一季度整体企业固定投资实际上更为强劲，并将整体数据提振了一个多百分点。今年第一季度，知识产权支出折合成年率增长7.7%，是一年半以来的最快增速。我们预计2024年下半年BFI支出将出现疲软，2025年资本支出将出现适度增长。