进入2024年流动性成为重中之重；市场降息预期是否过度？

本周美联储官员会议之前，有一些人认为“美联储官员讲话”可能会试图将市场的降息预期与一年期3%至4%的粘性通胀前景重新联系起来，因此，似乎最重要的问题是，利率交易员是否准确地评估了通胀形势。即便考虑到昨日市场因假期休市后的市场流动性状况，“如果森林里的一棵树倒下了，周围没有人听到，那么这棵树倒下了么?”

最近有关就业和通胀的最新数据显示上周五生产者价格指数(ppi)意外下降，这使得市场认为美联储3月份启动降息的概率为80%。这一形势已促使基准利率美国两年期国债收益率跌至5月份以来的最低水平。值得注意的是，尽管美联储官员表示支持全年将实施更为渐进的降息路径，但市场预期美联储将加大降息的趋势仍持续。

事实上，目前的市场定价表明，市场预期2024年美联储将降息近7次，原因是市场认为，通缩进程已经成熟，不太可能轻易出现逆转。有必要回顾一下，市场一直低估了美联储在加息周期中加息的意愿。因此，这引发了一个直截了当的问题：市场现在是否高估了美联储在今后12个月实施降息的意愿或能力，尤其是在当前通胀形势下?

只要目前这一僵局维持，金融市场可能会经历一些波动。这种政策预期分歧带来的不确定性也反映在经济学家分析领域，他们对长期收益率的预测并不一致导致缺乏明确的共识。事实上，许多经济学家仍然认为，还需要美联储实施限制性货币政策进一步遏制通胀，而预期美联储将提前放宽货币政策可能为时过早。

本周美国市场周一因假期休市，交易时间缩减，美联储官员讲话和不太重要一级经济数据预计不会太大地动摇当前的市场叙事。但如果市场偏离鸽派路线，将引发促使市场出现高度波动的拐点。

不过，美联储机械性降息的想法可能比符合标准的模式更值得分析。

“3月份降息预期没有太大变化。市场目前的这种波动似乎与我本周提出的一个理论相匹配，流动性，即储备金已成为美联储方面事实上引发市场波动的主要因素。”

——西蒙·怀特，彭博宏观策略师

进入2024年，尤其是在流动性因素方面，似乎将与2023年大相径庭，尤其是今年逆回购对市场的支持特性由于已经实现大规模回笼而迅速消退。此外，世行定期融资计划(BTFP)定于3月份结束，鉴于目前处在宽松的金融环境，能否延期这一计划的前景仍不确定。

美联储不仅可以大幅降息(100 -150个基点)，尤其是在个人消费支出(PCE)已经陷入通缩的情况下，而且还可以推出一种预防措施即停止缩减资产负债表，尤其是在2023年开始的流动性利好迅速消退的情况下。也许美联储希望不惜一切代价避免突然和意外的流动性问题，这些问题可能导致“黑天鹅”事件此起彼伏。

洛里·洛根(Lorie Logan)在1月6日的一次演讲中强调，在金融环境较为宽松的情况下，美联储在遏制通胀方面可能面临潜在困难。然而，她也提出关于减缓量化紧缩(QT)的讨论，表明在隔夜逆回购协议(ON RRP)余额水平下降的情况下，考虑指导决定减速资产流失的参数的重要性。

洛根表示：“虽然目前的隔夜逆回购协议余额水平总体上提供了充足的流动性，但随着逆回购余额接近低水平，总体流动性状况将存在更多不确定性。鉴于逆回购规模快速下降，我认为应该考虑设立一些参数，以指导我们做出减缓资产流失的决定。”

当前的市场格局包括重要事件美国大选、全球地缘政治和宏观经济尾部风险。因此，现在不是对美联储降息前景过分自信的时候。错综复杂的政治和地缘政治挑战可能会影响消费者信心，使其受制于不确定形势的复杂性。政策制定者、企业和投资者可能难以在一个高度政治化的环境中穿行，这给他们的运营和决策过程增加更多复杂因素。