外汇和美国大选备忘单 - 荷兰国际集团

距离 11 月 5 日还有两周，我们观察到金融和博彩市场情绪日益向唐纳德·特朗普靠拢。民意调查仍显示胜负难分，但随着特朗普对冲的增加，风险仍然偏向美元走强和风险敏感货币走弱。外汇隐含波动率也可能上升。

最新民意调查显示即将到来的美国大选势均力敌，但金融和博彩市场最近更多地倾向于唐纳德·特朗普获胜。我们将带您了解关键战场州的数据，讨论我们如何看待选举前两周的市场定位，并探讨外汇的潜在初步反应。

2024 年美国摇摆州备忘单

民意调查平均值和模拟来自 FiveThirtyEight（ABC 新闻）；投注赔率来自 Kalshi 和 Betfair。其他来源：CNN、美联社、ING 计算

战场数字

上表总结了民意调查和博彩市场对即将到来的七个战场（或“摇摆”）州总统选举和全国前景的预测。根据最新的民意调查汇总，226 张选举人票坚定地或倾向于民主党，而 219 张则倾向于共和党。列出的七个战场州竞争激烈，领先优势在统计误差范围内。要达到 270 张选举人票的获胜门槛，哈里斯需要获得 73 张摇摆州选票中的 44 张；特朗普需要 51 张——假设所有锁定/倾向州都不会翻转。

特朗普在摇摆州略微领先

如果最新的民意调查平均值（第三列）证明是正确的，特朗普将以共和党锁定/倾向票数（219）+亚利桑那州（11）+乔治亚州（16）+北卡罗来纳州（16）+宾夕法尼亚州（19）= 281 张选举人票赢得选举。哈里斯需要赢得她已经在民意调查中领先的所有州（包括密歇根州、内华达州和威斯康星州），再加上特朗普目前领先的摇摆州的另外 13 张选举人票。这意味着仅确保亚利桑那州（11）是不够的，哈里斯需要赢得乔治亚州（16）、北卡罗来纳州（16）或宾夕法尼亚州（19），后者被广泛视为可以打破平衡的州。

民意调查与投注

虽然没有简单的市场衡量哈里斯/特朗普隐含概率的方法，但博彩市场通常被视为基准。在上表中，我们看到传统博彩公司（Betfair）的赔率非常有利于特朗普。我们还查看了受 CFTC 监管的门户网站 Kalshi，在该网站上可以买卖任何一位候选人的二元期权。

博彩市场认为特朗普胜选的几率比民意调查结果更高

来源：ING、FiveThirtyEight（ABC 新闻）、PredictIt

Kalshi 的选举获胜者市场于 10 月才开始，因此上图使用了模拟选举博彩网站 PredictIt 的数据。Kalshi 和 PredictIt 都暗示获胜的概率通常比基于民意调查的模拟结果更倾向于特朗普。请记住，这些门户网站的运作方式类似于股票市场，其价格由买卖量决定。

考虑到特朗普获胜被视为对市场影响更大的事件，此类市场对特朗普的押注增加可能既反映了民意调查结果，也反映了一些对冲行为。顺便说一句，在 2016 年和 2020 年，共和党的表现都明显好于民意调查和博彩市场的预期，这也可以解释为什么博彩市场这次一直看好特朗普。

外汇隐含波动率将在选举中上升

在过去两次美国总统选举中，外汇对冲成本在投票前的两周内大幅上升。衡量这一点的一种方法是将一个月隐含波动率与一个月历史波动率的比率进行比较。比率高于 1.0 表明市场预计未来一个月的现货波动将比前 30 天更大。

外汇隐含波动率的上升可能才刚刚开始

如上所示，在 2020 年和 2016 年选举日之前的 14 天内，G10 美元交叉盘的隐含/历史波动率比率显着上升。我们预计这次也会出现类似的情况，尤其是考虑到最新民意调查结果以微弱优势支持特朗普，他的胜利可能会给整个货币市场带来更大的波动。由于对冲需求主要是为了保护特朗普领导的美元反弹，我们认为风险平衡仍然偏向于在选举前美元走强。

外汇流动性可能在选举前枯竭

特别是，我们仍然担心外汇市场的一些去风险化可能导致流动性状况恶化。挪威克朗通常是此类状况的一个很好的指标，因为它是流动性最差的 G10 货币。尽管基本面良好，但我们怀疑欧元/挪威克朗可能会在美国大选前回到 12.0 以上。

外汇市场尚未完全消化特朗普的影响

自 10 月中旬以来，市场逐渐消化了更多特朗普风险，主要体现在美国利率上升、新兴市场货币承压以及美元走强等方面。这意味着，哈里斯胜选后可能出现的“缓解性”反弹现在可能会更大，对美元的打击也更大。

话虽如此，外汇市场并未完全消化特朗普胜选的影响。美元走强仍主要受美国数据走强影响，欧元/美元（目前为 1.082）的交易价格比其短期公允价值低不到 1%。至少低估 2%（1.5 个标准差）才能得出该货币对存在与特朗普相关的风险溢价的结论。

欧元/美元没有嵌入特朗普风险溢价

近期，新兴市场货币因美元走强而遭到抛售，但目前还没有大幅跑输 G10 货币。这种情况可能会改变。最脆弱的可能是中东欧货币，这些货币通过欧元交叉盘和巨大的出口开放度而具有双重风险，这意味着如果特朗普获胜，它们将对全球贸易的潜在变化非常敏感。

目前，匈牙利福林似乎是该地区最脆弱的货币，因为匈牙利央行没有太多选择来捍卫该货币，而且市场在过去两周内已经超过了任何降息的影响。另一方面，捷克克朗和波兰兹罗提似乎更具防御性，如果哈里斯获胜，它们也可能会从可能的缓解中受益。

在其他方面，如果没有中国最近的刺激措施，拉丁和亚洲货币的情况可能会更糟。然而，在特朗普2.0全面上台的情况下，这两个集团似乎仍然容易进一步下跌。

外汇市场对特朗普 2016 年获胜的反应

来源：ING、Refinitiv

评估外汇的初步影响

2020 年总统大选有些独特，由于邮寄选票数量非常多，而且共和党对一些州的计票提出异议，选举结果被大大推迟。在本文顶部的表格中，我们总结了美联社在过去三次选举中宣布关键摇摆州的时间点。值得注意的是，拜登的胜利直到投票后的周六（也就是四天后）才正式宣布。

与 2020 年之前的任何其他选举相比，本次选举的计票和官方结果延迟的风险可能更大，新闻机构在宣布某个州或总统选举结果时可能比以前更加谨慎。大多数摇摆州位于东海岸，投票站在美国东部时间晚上 7 点至 8 点之间关闭，但邮寄选票数量众多可能会导致延误。宾夕法尼亚州的初步结果可能会对市场产生最深远的影响，因为该州被视为哈里斯必须赢得的州，但当地法规允许邮寄选票仅在选举日进行计票，这可能会导致漫长的计票过程。

无论如何，外汇市场很有可能在 11 月 5 日至 11 月 6 日之间的晚上“宣布”获胜者。我们预计最初​​的反应主要涉及与保护主义相关的交易。这意味着 G10 中的澳元和新西兰元可能会出现更广泛的波动；在新兴市场，亚洲货币和墨西哥比索将特别敏感。

哪些货币最容易受到特朗普关税的影响？

来源：ING、IMF、Macrobond