美元：过度疲软还是进一步疲软? - 盛宝银行

要点

• 近期美元疲软:受市场对美联储利率路径的预期转变以及对美国经济前景的担忧影响，美元指数跌至102以下的年初以来低点。
• 原因:市场预计美联储主席鲍威尔将在杰克逊霍尔会议上采取鸽派立场，并预期将采取宽松的货币政策。此外，政治上的变化，比如哈里斯在民意调查中的支持率上升，以及“特朗普交易”的解除，都是导致美元走软的原因。
• 关键催化因素:美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的讲话仍备受关注，以评估他如何平衡美联储使命的两个方面。更重要的是，对截至2024年3月的美国就业数据的修正可能会对去年美国劳动力市场的强劲程度发出警告信号，并给美元带来更多下行空间。
• 短期反弹的潜力:美元近期的疲软可能有些过头了，如果市场对美联储降息的预期被证明过高，美元有可能反弹。在仓位转为净多头后，日圆涨势需要新的触发因素才能延续，而加元则面临经济和油价风险。

最近，美元指数(DXY)跌破102，创下了去年12月以来的最低值。这种低迷归因于市场对美联储利率路径的预期发生转变，以及对美国经济前景的更广泛担忧，尤其是在通胀数据走软和就业市场降温的情况下。

美元为何疲软?

让我们回到“美元微笑”理论的基本原理上来。这一理论表明，当美国经济要么非常强劲，收益率因美联储加息预期而走高，要么非常疲软，因对经济衰退的担忧加剧了避险情绪和避险资金流入美元时，美元表现良好。到目前为止，这两种情况都不是市场的基本情况。美国经济有望实现软着陆，即增长放缓，但避免危机，这将使美元处于“美元微笑”(Dollar Smile)的中间位置，从而导致疲软。

拜登和特朗普在6月的电视辩论中出现混乱局面后推出的“特朗普交易”(Trump Trades)正在解除，这也是导致美元走软的另一个因素。

此外，市场正在为美联储主席杰罗姆·鲍威尔在即将举行的杰克逊霍尔研讨会上发出的鸽派信息做准备，预计他将强调采取更宽松货币立场的必要性。这一预期导致美元的抛售压力增加，因为交易员预计美联储的政策方向可能会发生转变。

杰克逊•霍尔:鲍威尔的鸽派立场已被充分反映在价格中

在杰克逊霍尔，鲍威尔预计将重点关注当前货币政策的有效性，特别是与美联储稳定物价和充分就业的双重使命有关的有效性。他可能承认，目前的货币政策立场相当严格，特别是考虑到最近的数据显示通胀走软和劳动力市场降温。然而，鲍威尔不太可能立即宣布降息50个基点，因为这样做可能会破坏最近金融市场的平静。

相反，他可能会强调一种平衡的方法，告诫不要对任何一个数据点做出过度反应，并强调考虑更广泛经济前景的重要性。毕竟，9月6日的8月就业报告和9月11日的CPI仍将是美联储下一步行动的关键指标。

就业修订:美国劳动力市场再度担忧?

美国劳工统计局(BLS)预计将修订2023年4月至2024年3月的就业数据。一些报告显示，在截至2024年3月的一年里，美国的就业人数可能被夸大了60万至100万。这样的结果可能意味着，这段时间劳动力市场的强劲程度被夸大了，并可能重新引发对就业形势走弱的担忧。这也是鲍威尔主席可能需要解决的问题，如果即将到来的9月6日的就业报告显示出明显的疲软，这可能会支持美联储降息50个基点的理由，这可能会导致美元进一步走软。

如果美元上涨，原因是什么?

考虑到美国当前的宏观背景，尤其是如果市场对美联储大幅降息的预期过度的话，美元近期的疲软可能显得有些过度。

这就提出了一个问题:如果美元从现在开始上涨，会发生什么?以下是一些注意事项:

日元:日本央行的一份研究报告讨论了加息之后，日元走强。然而，值得注意的是，该文件涵盖了5月份的讨论，可能是为过去的决定辩护，而不是暗示新的决定。与此同时，正如最新的商品期货交易委员会(CFTC) COT报告所显示的那样，日圆空头已经出清，日圆需要强劲的经济衰退触发因素才能吸引新的多头，因为套利对做多日圆的负面影响如此之大。

欧元:欧元大幅上涨，欧元兑美元升至年初至今的高点1.11+。然而，欧元区对经济衰退的担忧可能比美国更严重，欧洲央行的降息周期不太可能比美联储的降息周期更激进。欧元的其他不利因素来自中国经济疲软和即将到来的美国大选。

加元:加元面临下行风险，例如油价波动的影响，以及Couche-Tard和7-Eleven之间可能发生的大型并购交易，这可能会带来重大的外汇风险。加拿大铁路工人罢工的可能性给加元增加了另一层下行风险。

总之，尽管美元有可能继续走软，但关键是要关注关键数据的发布和美联储的沟通。美元的疲软可能更多是由于对其他货币的过度乐观，而不是美国经济前景的实际恶化。市场可能已经消化了美联储过于温和的言论，如果经济数据或美联储评论出人意料地走高，美元可能会有反弹空间。