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MicroStrategy（一家几乎把自己变成了Bitcoin持有机器的公司）的热潮让人们注意到 15 万亿美元的交易所交易基金 (ETF) 市场的弱点。

由于两只与 MicroStrategy 波动性股票相关的杠杆基金，ETF 行业遇到了障碍。这些基金旨在提供 MicroStrategy 股票每日回报的两倍，但却给投资者带来了意想不到的结果。

T-Rex 2x Long MSTR Daily Target ETF (MSTU) 和Defi ance 的 Daily Target 2x Long MSTR ETF (MSTX) 最近几周的表现与预期相差很大。 FactSet 数据显示，11 月 21 日，MSTU 下跌 25.3% 。

这很糟糕，但情况本来应该更糟——MicroStrategy 的股价下跌了 16%，这意味着该基金应该下跌 32%。对于投资者来说这是一次罕见的胜利。但四天后，情况发生了逆转。 MSTU 下跌 11.3%，而 MicroStrategy 股价仅下跌 4.4%。

这比该基金承诺的业绩差了近三个百分点。 MSTX 的表现也好不到哪儿去，当天下跌了 13.4%，远远超出了目标。

大小和交换的问题

11 月之前，这些 ETF 的表现完全符合其设计目的。但到了11月中旬，裂缝开始出现。这些资金已经变得太大、太简单了。

特朗普dent总统后，人们对 MicroStrategy 以及Bitcoin热情飙升，几乎在一夜之间将这些 ETF 变成了巨大的参与者。

这两只基金都应该使用掉期等工具来tracMicroStrategy 的股票表现。互换很简单。经纪人向基金支付资产的每日回报，减去费用，以确保准确性。

但问题是：MSTU 管理着 2-30 亿美元的日常资产，MSTX 也不甘落后。大宗经纪商跟不上，掉期的供应正在枯竭。

随着掉期利率的最大化，资金转向看涨期权。看涨期权赋予在一定时间内以特定价格购买资产的权利。它们是一个不错的备份，但它们无法提供与交换相同的准确性。

Defi ance ETF 首席执行官 Sylvia Jablonski为转向期权的举措进行了辩护，称其对于实现杠杆作用非常有效。但像 Roundhill Investments 的戴夫·马扎 (Dave Mazza) 这样的批评者却持相反的观点。期权是不可预测的，尤其是对于像 MicroStrategy 这样波动性很大的股票。

Mazza 指出，这些 ETF 目前持有的风险敞口超过 MicroStrategy 市值的 10%。这在 ETF 领域是闻所未闻的。 “MicroStrategy 规模太小，无法处理如此水平的交易量和管理的资产，”他说。

杠杆混乱遇上Bitcoin炒作

MicroStrategy已从一家软件公司转变为成熟的Bitcoin代理公司。该公司持有价值 430 亿美元的Bitcoin，这些比特币是通过巨额债务购买的。仅今年一年，其股价就飙升了 430%。

希望扩大Bitcoin敞口的投资者纷纷涌入 MSTU 和 MSTX，将这些基金推向极限。当这些 ETF 规模变得太大时，它们就碰壁了。互换的供应枯竭，基金经理别无选择，只能依靠期权。

这让资金得以存活，但也带来了巨大的trac错误。晨星公司 (Morningstar) 的肯尼思·拉蒙特 (Kenneth Lamont) 将这种情况与过去的 ETF 灾难进行了比较，例如 Leverage Shares 的 3 倍特斯拉 ETP。该基金无法借入足够的股票来满足需求，从而导致业绩问题。

同样，在资产激增迫使贝莱德彻底重新设计投资组合后，贝莱德不得不在 2020 年对其 iShares 全球清洁能源 ETF 进行彻底改革。 Lamont 将 MicroStrategy ETF 的情况称为“一个运行缓慢的引擎”。他说，快速增长常常暴露出隐藏的缺陷。

美国证券交易委员会 (SEC) 不鼓励 ETF 向新投资者关闭，即使它们的互换性已用完。但卡什纳建议，停止创建新单位可以解决这个问题。

这将有效地将 ETF 转变为封闭式基金，其中价格和资产净值并不总是一致。 “基金公司必须在增长和准确性之间做出选择，他们明确优先考虑增长，”她说。

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