华尔街质疑美联储的意图，工具利率似乎可能下调

随着美联储准备调整隔夜逆回购（RRP）利率，预计此举将使其下降 5 个基点，华尔街一片热闹。

据传将于下周进行的这一看似微小的调整可能会带来数十亿美元的cash流并搅动货币市场。交易员和分析师都在问同一个问题：美联储到底在做什么？

RRP 利率目前为 4.55%，比央行政策目标区间 4.5% 至 4.75% 的下限高出 5 个基点。尽管美联储将这一调整称为“技术性”调整，但怀疑论者并不买账。

鉴于 RRP 设施的余额已较 2022 年 12 月的峰值减少了 2.4 万亿美元，时机似乎不对。当使用量稳定在大约 1,750 亿美元时，为什么现在要做出改变呢？

流动性，还是只是光学？

自开始量化紧缩以来， 美联储一直在削减过剩的流动性。 RRP工具充当系统中额外cash的海绵，在过去一年中出现了大量资金外流。但一些专家表示，这根本与流动性无关。

巴克莱表示，此次调整纯粹是技术性的，旨在使建议零售价与联邦基金目标范围的下限保持一致。换句话说，就是做家务。然而，美国银行和花旗集团等公司却摸不着头脑，质疑其逻辑。

美国银行的马克·卡巴纳 (Mark Cabana) 称这一时机“令人困惑”，并指出此次调整将降低回购利率和国库券利率，但除此之外不会降低太多。

花旗集团的贾森·威廉姆斯也有同样的困惑。 “市场并未表明迫切需要采取这一举措，”他表示。 “如果是这样，期货曲线就会显示这一点，但这种情况并没有发生。”

自 2021 年 6 月以来，美联储一直没有触及 RRP 利率，当时美元盈余将短期融资利率推至最低水平。当时，该设施内存放着 5,210 亿美元。

华尔街对美联储策略的剖析

Wrightson ICAP 的 Lou Crandall 认为美联储最早可能在下周或推迟到一月份采取行动。他的看法？美联储可能希望将 RRP 调整与主要政策利率预期的四分之一个百分点的下调分开。 “这完全取决于时机，”他说。

但摩根士丹利的马丁·托比亚斯并不确定这一调整会产生多大影响。他认为此举是美联储在维持货币市场稳定的同时保持量化紧缩trac的一部分。 “即使在调整之后，联邦基金利率也应保持在较低区间之上 8 个基点。”

与此同时，美国银行不相信调整是必要的。该公司认为，流动性状况不足以证明现在降息是合理的。但德意志银行持不同观点，认为此举可能缓解短期利率上行压力，并压低存款准备金率余额。

道明证券关注接下来会发生什么。该公司预测美联储将在 2025 年 3 月之前完全结束量化紧缩，此次 RRP 调整将作为临时解决方案。他们预计 RRP 利率将下降 5 个基点，这将影响到 SOFR 和联邦基金利率。

未来的结果好坏参半

并非所有人都认为这一调整有什么大不了的。摩根大通的 Teresa Ho 表示，目前 RRP 工具的余额较低，意味着降息可能不会产生太大影响。 “如果美联储想要产生真正的影响，他们就需要调整准备金余额利率（IORB），”她的同事斯里尼·拉马斯瓦米（Srini Ramaswamy）补充道。

尽管如此，一些策略师认为这一调整可能会ripple回购和国债市场。德意志银行预测部分传递效应，回购利率在变化后小幅下降。巴克莱银行（Barclays）的约瑟夫·阿巴特（Joseph Abate）将此举描述为回归到大流行前的正常水平，当时建议零售价与联邦基金利率范围的下限相匹配。

还有人猜测这一调整可能会如何影响 2025 年的行为。由于债务上限谈判预计国债供应量将减少，交易对手可能会在RRP工具中存放更多cash。这可能会推高余额，抵消美联储的流动性紧缩努力。

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