人民币：关于中国收益率下跌的几点思考 - 德国商业银行

中国政府债券收益率在 12 月的前两周下跌约 30 个基点后，在周一和昨天的交易时段趋于稳定，目前徘徊在 1.72% 左右。德国商业银行（Commerzbank）外汇分析师沃尔克马尔-鲍尔（Volkmar Baur）指出，在主要的债券市场中，只有瑞士和日本的 10 年期国债收益率较低。

中国人民银行和银行系统购买了约 90% 的已发行债券

自然而然地，人们会问，最近对政府债券的高需求来自哪里。这不太可能来自国外。在过去三个月中，外国投资者一直在净抛售中国债券。这是有道理的。如果我们不考虑收益率下降带来的资本收益，其他债券市场的收益率水平更具吸引力。此外，外国投资者在中国政府债券中的份额很低。目前，中央和地方政府债券的未偿还余额约为 80 万亿元人民币，其中只有约 2 万亿元人民币由外国投资者持有。

相比之下，约 80% 的政府债券由国内银行业持有。而在这方面，近几个月的情况开始发生变化。虽然银行在前六个月每月净购买的债券仅为 5000 亿元人民币左右，但在过去五个月中，这一运行率几乎翻了一番，达到 8350 亿元人民币。此外，自 8 月以来，出现了一个可能对价格特别不敏感的买家：央行。

央行的购买行为推动了当前利率的下降。至少截至 11 月的数据表明，央行并没有代替银行系统购买政府债券，但两者最近都增加了购买量。目前还没有 11 月份的政府债券发行数据，但 8 月至 10 月期间，央行和银行系统购买了所有发行债券的约 90%。