“点阵图”沦为市场最大乱源！彭博专栏：美联储政策沟通失误 须废除避免冲击经济

FX168财经报社(亚太)讯 彭博专栏作家Clive Crook表示，美联储应该考虑取消“点阵图”(dot plot)。他认为该工具原本用于传递政策信号，但如今已沦为市场上最大的乱源。他建议美联储在货币政策审查中将其取消，旨在改善沟通并避免冲击经济，未来专注于即时数据而非未来预测。

Clive提到，美联储已开始对“货币政策战略、工具和沟通”进行审查。2024年12月的降息以及投资者对此的反应，凸显了为何需要进行这样的审查。

(来源:Bloomberg)

解析美联储最新的政策声明，它主要有3个部分。首先，美联储将政策利率下调25个基点，降至4.25%-4.5%的区间。其次，美联储表示抑制通胀的进展比预期要慢。第三，美联储预计明年降息次数将少于此前预期。投资者认为这一组合是“鹰派转向”——意味着尽管降息，但政策仍将收紧——并抛售股票。

“看来美联储沟通不畅，尽管我很钦佩美联储主席鲍威尔和他的同事——他们希望实现的‘软着陆’(soft landing)进展顺利——但美联储发出信号和执行政策变化的方式让原本就很困难的工作变得更加困难，”Clive解释说。

他指出，在政策会议之前，金融市场已经牢牢消化了降息25个基点的影响，这在很大程度上是因为美联储早先的信息鼓励他们这样做。因此，投资者不太看重近期数据，这些数据表明通胀进展慢于预期。对于刚刚过去的一年，美联储新的经济预测摘要即将显示核心个人消费支出(PCE)通胀率(美联储首选通胀指标)为2.8%，而不是之前的摘要中的2.6%；失业率下降(新摘要中的4.2%，低于4.4%)；经济增长加快(2.5%而不是2.0%)。

Clive表示：“正如我的彭博经济同事Anna Wong在政策声明前不久指出的那样，考虑到这些预期的修正，惯性泰勒规则将建议在12月FOMC会议上维持利率不变，而不是降息。我们认为美联储可能仍会采取行动的一个原因是，由于市场已经消化了降息预期，暂停降息实际上意味着加息。”

对于外行来说，惯性泰勒规则是一种根据不断变化的通胀和产出数据来设定政策利率的公式。经济学家长期以来对使用此类规则自动制定政策的利弊存在分歧，但大多数人认为这应该是关于如何制定利率的讨论的一部分。

在会议之前，数据发生了变化，让人不得不停下来。在宣布降息后的新闻发布会上，鲍威尔被问及美联储为何降息。他的回答不太具备启发性。他说，美联储希望将政策利率稍微接近所谓的中性利率，即既不限制需求也不刺激需求。但他的回答引出了一个问题：如果通胀可能稳定在2%的目标之上，为什么要假设政策利率过于严格呢？当被问及他对中性利率的当前估计时，主席笑着说，实际上没人知道。

(来源:Bloomberg)

Clive对此称：“美联储大概预计未来通胀和就业数据将回归预期，为什么不等待这种情况发生呢？与此同时，新的预测摘要考虑了最近的降息和明年预计的(现在更少的)降息，显示一年后核心PCE通胀率为2.5%，而不是之前的2.2%，两年后为2.2%，而不是2%。”

“我认为我的同事对美联储的算计的解读是完全正确的：考虑到市场的预期，维持利率不变实际上就等于紧缩政策——尽管美联储可能更愿意暂停，但它认为目前紧缩政策是不明智的。”

“真是一团乱麻。这意味着，如果投资者没有将降息预期计入价格，美联储将维持政策利率不变，从而更好地与最新数据保持一致。但为什么投资者会将与最新数据不一致的降息预期计入价格呢？至少部分原因是他们过于关注美联储之前的预测摘要，而到年底，该摘要已经落后于另一次降息。”

Clive强调，同样的混乱局面现在仍在继续。新的预测告诉投资者，预计2025年底的政策利率为3.9%，而不是3.4%。尽管美联储不愿制造意外，但这种“鹰派”转变还是让投资者感到不安。更重要的是，随着新信息的出现，这一最新的政策预测很可能会像之前的预测一样，适时与泰勒规则类型的建议发生冲突，并再次使美联储偏离其认为数据所暗示的做法——视情况而定，要么加快降息，要么再次加息。

当然，让投资者的预期与美联储的意图保持一致是件好事，但市场和央行都应该关注即将公布的数据以及这些数据对政策的意义，而不是纠结于美联储之前根据现在已经过时的信息认为可能会做什么。

推动这一方向发展的一种方法是改革经济预测摘要，包括废除未来利率的“点阵图”。后一种手段很容易被误解。美联储认为有必要一再强调，点图不是计划或承诺，只是一种预测。事实上，它甚至不是通常意义上的预测，因为它没有表达共识：它列出了个别官员根据他们对未来情况的不同、可能不相容的看法认为可能“合适”的内容。

(来源:Bloomberg)

严格遵守政策规则可能不是使预期与新数据保持一致的最佳方式，因为经常会出现复杂情况和例外情况。但除此之外，美联储绝对可以在其信息传递中更加重视基于通胀和产出缺口或名义国内生产总值(GDP)给出的总需求路径的泰勒规则式计算。第二种方法实际上将通胀和产出缺口合并在一起，强调政策利率影响总需求，而不是分别推动通胀和实际产出。

Clive总结道：“无论如何，最重要的是将注意力更加集中在即将公布的数据上，而不是关注利率路径的计划和承诺，这些计划和承诺实际上并不是计划、承诺，甚至也不是连贯的共识预测。如果政策评估让美联储朝这个方向迈出一两步——尤其是如果它放弃该死的点阵图——它将发挥有益的作用。”