周三，沪深两市出现了反复震荡的走势。科技股继续领涨，尤其是芯片板块和人形机器人板块大幅上升，市场的结构性机会依然较多，赚钱效应相比之前仍然较强。这两个月市场的反转主要受益于政策的转向，稳经济增长的政策正在逐步出台落地。虽然目前出台的这些政策尚不足以扭转经济增速放缓的趋势，但各方面的经济数据正在改善。
刚刚公布的11月份制造业PMI为50.3%，连续三个月出现回升，连续两个月站在50%荣枯线之上，说明制造业景气度有所提升，这得益于拉动经济增长的政策逐步落地产生的效果。政策效果的显现可能还需要更长的时间，因此明年经济回升的趋势会更加明显。当然，在政策面后续还会出台更多稳经济增长的政策，包括发行超长期国债来拉动投资带动消费，以及降息降准等。
近期，国债收益率出现回落，一方面反映出大家对经济增长的前景信心依然不足，另一方面也反映出未来央行再次降息降准的可能性在加大。央行行长潘功胜多次表示将继续采取支持性的货币政策来支持经济回升，不排除继续降息降准。特别是美联储12月份的会议可能会继续降息25个基点，加上之前降息的75个基点，仅年内三次议息会议，美联储就连续降息100个基点。这为我国央行实施较为宽松的货币政策打下了坚实的基础。因此在货币政策方面依然有较大的空间，特别是在降准方面，与国际主要经济体相比，我国银行的存款准备金率依然有下调的空间。
科技股是这轮行情中走势比较强劲的一个方向，既受到政策利好的推动，同时也与很多科技股题材性比较强、盘子比较小、股价弹性较大的特征有关。这一轮市场行情出现反转，吸引了大量的新股民入市，散户投资者的交易意愿增强。对于新股民以及散户投资者来说，弹性较大的科技股无疑更具有吸引力，而且有比较强的题材性。人形机器人、低空经济、无人驾驶、大数据、人工智能等领域都是未来经济转型涉及的方向。
近期，美国对我国芯片出口再次出台了更强的政策。我国四个部门，包括中国互联网协会、中国半导体行业协会、中国汽车工业协会、中国通信企业协会在12月3日晚间陆续发布声明，建议谨慎采购美国芯片。这也使得我国在芯片方面的研发投入会继续增加，从而逐步摆脱对美国芯片的依赖，减少美国对我国芯片出口的限制。这对于国内的芯片半导体企业来说无疑是一个利好。
周三，芯片股普遍出现大幅上涨。12月3日，商务部发布公告称决定加强相关两用物项对美国的出口管制，禁止两用物项对美国军事用户或军事用途出口，原则上不予许可，特别是镓、锗、锑、超硬材料相关两用物项对美国出口，这一政策带动了小金属超硬材料概念股出现大涨。同时，人形机器人概念持续活跃，多支个股出现连续涨停走势，形成了较强的赚钱效应。
临近年底，跨年度行情有望逐步展开，直至延续到春季攻势。一方面，市场经过近两个月的调整，逐步在酝酿第二波上升行情。另一方面，12月份将召开中央经济工作会议，对明年的经济工作进行部署，有望提升投资者信心。美国对我国加征关税的影响正在逐步被市场消化，而美国对我国加征关税更多偏向于中长期的影响，最终切实落地的关税增加水平或远低于市场预期，因此对于行情的情绪面影响逐步减少。
财政部推出的10万亿化债计划大大减轻了地方政府还本付息的压力，让地方政府腾出更多的精力、资金来拉动内需，惠民生，这些都是有利于推动市场反弹的。随着地方政府、企业以及居民部门的现金流改善，以及多个城市楼市回暖，家庭资产负债表出现修复，从基本面上支撑A股市场上升的因素正在逐步增加。大股东回购以及金融机构互换便利，在3000亿和5000亿额度也有望随着市场的回暖加速落地进场，从而使得跨年度行情有望展开。
展望2025年，随着政策面出台更大规模的积极政策，预计经济基本面出现回升，居民储蓄逐步从银行体系通过直接开户入市或买基金入市转移到资本市场，2025年的牛市行情值得期待。虽然这轮牛市行情可能无法和2015年的大牛市相比，更多的是结构性牛市的特征，但持续的时间会更长。对于价值投资者来说，通过布局一些被错杀的优质股票或优质基金，然后耐心地等待这轮牛市行情逐步展开，通过耐心的持股或持有基金来获得比较好的回报，是非常值得期待的。从中长期趋势来说，A股市场在政策转向之后已经逐步从反弹走向反转，这一点大家要有信心。
（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）
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