印度经济真与假：四季度GDP猛增8.4%，但莫迪的「印度梦」暗藏危机？

印度股市近期的狂奔有目共睹，印度经济去年第四季强劲增长锦上添花，但这繁荣背后却隐含消费疲软的担忧，印度经济恐怕不像表面那么给力？

当地时间周四（2月29日），印度统计和计划实施部公布最新数据，印度2024财年Q3（自然季度为去年Q4）年增8.4%，创2022年Q2以来最佳，远超分析师预期的6.6%和前一季度的7.6%。

【印度季度GDP数据，来源：Trading Economics】

同时，前两个季度的GDP从7.8%和7.6%分别被上修至8.2%和8.1%，截至3月31日的本财年成长预期也从7.3%被上修至7.6%。

数据上看，印度去年最后三个月的GDP增长主要受益于私营部门投资强劲和服务支出回升。去年第四季度，印度服务业增长从前一季度的4.5%飙升至6.7%，制造业增速则从14.4%回落至11.6%，但仍有两位数的增长。

此外，印度去年Q4私人消费年增3.5%，投资年增10.6%，而政府支出缩减3.2%。

India Ratings经济学家Sunil Kumar Sinha表示，「尽管面临全球逆风，但持续的成长势头表明印度经济的韧性。本季度工业成长保持良好势头。」

凯投宏观助理印度经济学家Thamashi De Silva在报告写道，最新的经济增长比分析师预期的要强劲得多，这意味着印度经济在去年结束时表现强劲，「上个季度的成长速度是主要经济体中最强劲的」。

国际货币基金组织IMF执行董事、印度前首席经济顾问Krishnamurthy Subramanian表示，「如果你看一下GDP数据......印度今年预计将实现8%左右的增长，这使印度轻松成为世界上成长最快的经济体。」

这位IMF官员称，「印度经济的成长是由政府将重点转向更高的资本支出所推动的，而资本支出在过去几年中大幅增加。」

印度财政部于2月初提出了财政审慎的中期预算，预计2025财年财政赤字从2024年修正后的5.8%收窄至5.1%，同时强调政府计划增加基础设施支出。中期预算预计，2025财年资本支出将增长11.1%，达到11.11兆印度卢比（约1339亿美元）。

最新的经济成长数据进一步增强了人们对这个世界上人口最多的国家经济前景的乐观情绪。据房地产顾问公司Knight Frank周三的一份报告，截至2028年的五年内，净资产3000万美元以上的印度超级富豪的数量将增长50%，为全球最大增幅。

杰富瑞分析师预计，到2027年，印度将从当前世界第五大经济体上升至全球第三大。

国内生产总值数据公布后，莫迪在X发文大赞，「8.4%的增速显示了印度经济的实力和潜力，我们的努力工作将继续推动经济快速增长，帮助14亿印度人民过上更好的生活，创造一个伟大的印度。」

【来源：X@Narendra Modi】

在即将进行的印度大选前，这一份强劲的经济增长报告提振了莫迪的支持者情绪。德国商业银行分析师表示，「对于将于4月~5月前往投票站的莫迪总理和印度人民党来说，这将再次带来推动力。对于印度储备银行（RBI）来说，强劲的成长势头只会强化他们在可预见的未来将利率维持在6.5%的看法。」

印度经济增长高于其一直以来的对手中国的观点也提振了选民情绪。 IMF预计，2024年印度经济将增长6.5%，而中国经济增长4.6%。目前，世界第二大经济体中国正面临房地产危机、青年失业率高、通货紧缩等一系列挑战。

消费持续滞后，占印度GDP16%且是主要就业来源的农业部门表现不佳。由于季风降雨不强的影响，去年Q4农业部门萎缩了0.8%，低于前一季度的1.6%，且预计2023~2024财年仅增长0.7%，而2022~2023财年则增长了4.7%。

汇丰银行经济学家表示需要「冷静」，尽管他们认为印度「正在以令人难以置信的速度增长」。

此外，GDP增长和GVA（增加值总额）增长的分歧令人困惑，GVA是GDP加上补贴、减去税收，有分析认为GVA增长可能是衡量经济潜在动力更好的指标。安永印度首席政策顾问DK Srivastava称，「一些需要进一步探讨的意外情况是，GVA成长率维持在6.9%，而GDP增长则上调至7.6%。今年前三季度的平均GDP增长8.2%，这意味着第四季度将仅增长5.9%。」

税收激增可能是GDP意外增长的一大原因。 Emkay Financial Services经济学家Madhavi Arora认为，这两个指标的巨大差距难以理解，这可能反映了广义政府净间接税的较高成长，而补贴可能较低。

花旗的Samiran Chakraborty也对此持谨慎态度，「考虑到与总增加值的巨大差距、农业活动的下降和两步经济增长（投资远超消费），应该谨慎解读高于8%的GDP数据。」

India Ratings and Research经济学家Sunil Kumar Sinha and Paras Jasrai表示，「数据中仍然存在很多噪音，今年和去年的差异数字的大幅波动就反映了这一点。有趣的是，需求方驱动因素的成长出现了向下修正。」他们强调，消费需求仍然疲软，并偏向由高收入家庭消费的物品。

消费增长没有意外之喜，尽管有分析预计消费将有复苏，但回暖程度有限。 QuantEco Research经济学家Yuvika Singhal表示，「预计私人消费将有所回升，但由于代理指标所显示的节日旺季的活跃，上涨的程度肯定是平淡的。」

野村经济学家表示，如果考虑核心GDP的话（即不包括贵重物品、库存和差异部分的GDP），那么印度的潜在增长实际上已从第二季度的4.7%放缓至第三季度的4% （自然年度Q4）。他们指出，印度经济仍主要受到公共资本支出强劲增长的支撑，而私人消费和私人资本支出仍低迷。

凯投宏观的De Silva也认为，印度令人瞩目的经济成长动力可能会稍微减弱，因为去年全球成长疲软对出口造成压力，而印度对无担保贷款的更严格限制可能会限制家庭支出。她补充道，「任何成长放缓都将是温和的，特别是在政府的基础设施建设可能会支撑经济活动的情况下。」

「中期投资成长的可持续性在很大程度上取决于加强消费成长的迫切需求。全球地缘政治紧张局势和外部需求放缓可能会进一步增加出口部门的下行风险」，CareEdge首席经济学家Rajani Sinha称。