美联储会如何在充分就业和价格稳定之间实现平衡？

12 月 18 日，美联储委员会宣布将联邦基金利率目标下调 25 个基点。对于外行来说，银行必须保持一定水平的储备。银行每天都会利用联邦基金市场相互借贷，以促进从拥有超额储备的银行向需要额外储备以满足其储备要求的银行进行转移。美联储的目标利率是一个关键的政策变量，这表明了货币政策的方向。

一般来说，上调目标利率表明货币政策收紧，而降低目标利率则反映货币宽松。然而，在美联储对相对利率变化作出反应的情况下，这种概括可能会被误用。也就是说，有时美联储的行动会将利率推向一个方向或另一个方向，而有时美联储会采取追赶行动，即调整目标利率以反映其他信贷市场的变化。

那么，我们该如何解读这一最新变化呢？我们是否应该将此举视为美联储降低目标利率的指标，作为货币政策宽松的指标，还是为了维持联邦基金市场与其他市场之间更为正常化的关系的一种校准？

在宣布降息目标的讲话中，鲍威尔主席重申了美联储经常被提及的双重使命，即追求充分就业和价格稳定，并表示对这两个目标的关注“总体平衡”。从通胀和失业的状况来看，这种描述似乎很恰当，表明没有必要将货币政策倾向某一方。换句话说，最新数据几乎没有理由承诺放松或收紧货币政策，尤其是因为努力改善其中一个政策方面可能会损害另一个政策方面。考虑到鲍威尔的立场，我们有理由问，既然这两个考虑因素在货币政策决策中都不需要占据更大的权重，为什么要降低利率目标。

鉴于近期信贷市场的发展，下调目标利率就更加令人困惑。让我们回顾一下历史：在新冠疫情开始之前，联邦基金利率一直在 1.5% 左右的区间内交易；但到了 2020 年第二季度，该利率下降并一直保持在接近零的水平，直到 2022 年 3 月中旬，美联储才开始上调联邦基金目标利率。2022 年 3 月至 2023 年 7 月期间，美联储 11 次上调该目标利率，并于 2023 年 7 月 26 日将其上调至 5.25% 至 5.50% 的区间。此后，美联储在今年 9 月将该目标区间下调 50 个基点，本周又将其下调 25 个基点，目前的目标区间为 4.50% 至 4.75%。

9 月份降息被解释为对通胀统计数据持续改善和劳动力市场疲软迹象的回应。然而，自那以后，通胀方面的改善似乎停滞不前，甚至有所恶化。与此同时，自 9 月降息以来，过去三个月中，一年以上期限的利率普遍上调。在利率上升的情况下，美联储为何要将联邦基金利率推向相反方向，这一点并不明确。同样值得注意的是，10 年期国债和 3 个月期国债之间的利差在负值持续两年多之后刚刚转为正值。这一利差尤其值得关注，因为许多人认为负值表明即将到来的经济衰退风险加剧。随着这一利差转为正值，这一风险似乎已得到相当大的缓解。

令人困惑的不仅是美联储基金利率目标的最新下调，还有鲍威尔主席明确表示，他预计未来一年将再降息两次，而三个月前曾宣布的降息预期为四次。这种前瞻性的迹象可能是此次降息的根本原因。

鲍威尔强调未来的政策决定将由经济数据驱动，这意味着对未来目标利率下调的预期不会具有约束力。不过，通过明确表达此类前瞻性预测，美联储正在培养公众更广泛的预期，可以合理地假设美联储必须对采取与市场普遍看法相反的行动保持一定程度的敏感。我倾向于认为，美联储可能认为，今年 12 月不下调目标利率会危及它的信誉。遗憾得是，通过继续公布这些前瞻性预测，美联储已经为未来决策点的更多类似情况做好了准备。

鲍威尔认为，这一最新举措并非放松货币政策，而是维持仍然紧缩的政策，即便程度有所减弱。我认为这种表述是一种语义上的回避。需要制定更清晰的路线图，承认尽管美联储肩负双重使命，但每次只能打一场仗，放松货币政策以增加就业或紧缩政策以抑制通胀；它应该等到其中一个领域明确表明自己是更大的担忧时再采取行动。否则，最好的办法就是维持现状，即允许私人市场不受干扰地发挥其魔力。

然而，我最担心的噩梦是特朗普能够兑现其广泛关税、大规模驱逐出境和大幅削减公务员队伍的承诺，所有这些都可能让美联储在通胀和失业率都远高于当前水平的情况下试图履行其双重使命。