【IPO前哨】星邦互娛：小遊戲巨頭的困境與機遇

港股遊戲板塊已有近兩年時間未迎來新成員，2月27日，終於有一家手遊公司敲開了港交所大門。

星邦互娛向港交所遞交了IPO申請書，擬於港交所主板掛牌上市，中金公司為獨家保薦人。

星邦互娛卡位小遊戲這條高速增長的賽道上，但受限於多款核心遊戲進入衰退期，其業績遭遇了滑鐵盧。而伴隨著AI引爆互聯網行業，以及公司多款遊戲儲備「蓄勢待發」，星邦互娛或能迎來困境反轉。

小遊戲行業一哥

星邦互娛成立於2014年，由郭中健創立，後由其女郭小蘭接手管理。

作為一家集開發、發行及運營於一體的移動遊戲公司，星邦互娛主打「AI賦能研運一體」模式，致力於實現遊戲全鏈條業務佈局。公司專注於RPG（角色扮演）類遊戲的開發與運營，形成了從研發到發行的完整產業鏈。

截至目前，星邦互娛共有12款正在運營的移動遊戲，包括6款ARPG遊戲、3款MMORPG遊戲、1款SIM遊戲以及2款ARPG卡牌遊戲。

公司的6款標志性遊戲為：《九州仙劍傳》、《天劍奇緣》、《黎明召喚》、《異界深淵：覺醒》、《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》。其中，授權遊戲《九州仙劍傳》和自主開發遊戲《天劍奇緣》堪稱星邦互娛的「搖錢樹」，截至2022年財年、2023年財年及2024年前九月，兩者累計流水均高達60億元。

於2024年前三季，上述6款遊戲貢獻了公司接近97%的收入，這符合行業主要依賴核心遊戲產生收入的特性。

星邦互娛專注於小遊戲，小遊戲為其主要流水來源。於往績記錄期，公司移動遊戲流水約90%來自小遊戲。

在小遊戲領域，星邦互娛站上了行業之巅。於2023年，按小遊戲客戶支出計，公司在所有中國移動遊戲公司中排名第一，市場份額為16.4%。

在其他細分領域，星邦互娛也佔有一席之地。於2023年，按中國古風RPG遊戲流水計，公司是中國第二大移動遊戲公司；按RPG遊戲流水計，是中國第三大移動遊戲公司；按流水計，是中國第六大具有整合開發、發行及運營能力的移動遊戲公司。

值得一提的是，這家成立於成都的遊戲公司，獲得了成都國資的投資。

2022年底，成都高新創投以1.72億元(單位人民幣，下同)獲得星邦互娛約9.3%股權。據悉，成都高新創投為成都高新技術產業開發區國資金融局下屬公司。

遊戲業績雙雙進入衰退期

眾所周知，每款遊戲都有生命周期，當遊戲進入衰退期時，部分玩家可能逐漸失去興趣，導致活躍玩家數目及遊戲流水兩者皆大幅下跌。

星邦互娛的6款核心遊戲中，已有3款進入衰退期，分别是《九州仙劍傳》、《黎明召喚》和《異界深淵：覺醒》。公司預計這三款遊戲的剩餘生命周期分别為10個月、8個月和9個月。

於2022年，該三款產品產生的收入佔公司總收入比重超過56%，如今進入衰退期，對星邦互娛的衝擊是巨大的。

運營數據方面，2023年以來，星邦互娛的流水、平均月活用戶、平均月付費用戶均出現下滑。2024年前三季下滑最為嚴峻，流水直接遭腰斬。

其中，收入曾佔了星邦互娛半壁江山的《九州仙劍傳》衰退最為嚴峻。

於2023年前三季及2024年前三季，《九州仙劍傳》的流水分别為20.07億元及5.38億元，降幅高達73.2%；平均月活躍用戶分别為3131.6萬人及671.2萬人，平均月付費用戶分别為28.2萬人及9.3萬人，同樣崩塌式下滑。

另外，處在成熟期的《天劍奇緣》在2024年竟也衰退明顯，流水、平均月活用戶、平均月付費用戶均明顯下降。

而處於成長期的《異界深淵：大靈王》及《山海劍途》難以撐起星邦互娛增長的大梁，導致公司經營業績遭遇滑鐵盧。

根據招股書，2023年，星邦互娛的收入小幅下滑至53.27億元，2024年前三季收入為20.95億元，同比直接腰斬。利潤方面，由於流水及付費用戶的大幅減少，期内利潤亦走上下坡路，在2024年前三季甚至產生逾4700萬元的虧損。

糟糕的業績並不影響星邦互娛的分紅政策，其於IPO前「突擊」分紅。2022年4月、2022年11月及2023年7月，公司分别宣派4000萬元、1.12億元及1.5億元的股息。

拐點將至？

與其他遊戲類型相比，RPG的預計生命周期平均較長。一般而言，中國RPG遊戲在中國的生命周期介乎10個月至24個月。

實際上，星邦互娛進入衰退期的三款標志性遊戲生命周期並不短，最晚推出的是《異界深淵：覺醒》，推出時間為2021年5月。

因此，星邦互娛運營數據及財務數據近兩年遭重創，主要原因在於其營收主力遊戲相繼進入衰退期，而新推出的《異界深淵：大靈王》和《山海劍途》仍處於成長期，尚未能扛起推動公司增長的重任。

不過也從側面反映出，星邦互娛在運營遊戲數量較少，爆款匮乏，導致公司的「吸金」能力大不如前。於大中型遊戲相比，小遊戲依賴廣告和内購，盈利模式簡單，且相較於中大型遊戲生命周期短。因此，小遊戲廠商依賴持續更新或新作來維持熱度。

令星邦互娛頗為欣慰的地方在於，其遊戲儲備並不少。

星邦互娛表示，公司目前有18款遊戲儲備，包括15款自主開發遊戲及3款授權遊戲。公司計劃於2027年前推出18款遊戲儲備，涵蓋RPG、卡牌遊戲、SIM及SLG等多種類型，其中今年將有6款遊戲推出。

今年即將上線的6款遊戲以自主開發為主，發行方式包括自主發行和第三方發行，但公司尚未透露具體遊戲名稱。至於今年的新品能否復制《九州仙劍傳》和《天劍奇緣》的爆款效應，仍需時間來驗證。

近來人工智能賽道火熱，「AI+遊戲」的發展趨勢充滿想象空間。

星邦互娛不斷加碼研發，截止2024年9月底，公司研發團隊接近500名成員，接近總員工人數的一半。

星邦互娛表示，其專有AI賦能系統，使公司能夠實現高生產率和短開發周期。公司的開發過程相當高效，6款標志性遊戲的平均開發周期少於20個月，遠少於行業平均數，明顯短於產業平均。

此外，近年來，小遊戲已成為新趨勢，是一條黃金賽道。

數據顯示，中國小遊戲市場由2018年的19億元增加至2023年的311億元，復合年增長率為74.9%，並有望按復合年增長率32.3%於2028年達到1261億元。

小結：

星邦互娛作為小遊戲領域的龍頭企業，憑借多款爆款遊戲曾一度風光無限，但近年來核心遊戲進入衰退期，導致業績大幅下滑。

儘管公司擁有豐富的遊戲儲備和AI技術加持，但新遊戲能否重現昔日輝煌仍存不確定性。此次IPO能否幫助星邦互娛走出困境，還需時間驗證。