อะไรคือการทำให้โค้งผลตอบแทนลาดชัน? และวิธีเลือกกองทุน ETF ที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้นและระยะยาว

TradingKey - ด้วยความแข็งแกร่งของเงินดอลลาร์สหรัฐและเศรษฐกิจที่มั่นคงของสหรัฐ ตลาดพันธบัตรสหรัฐถือเป็นตลาดตราสารหนี้ที่ใหญ่ที่สุด มีสภาพคล่องสูง และเป็นที่รู้จักกันอย่างแพร่หลาย โดยที่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐคือหินฐานหลัก

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐได้รับการยกย่องในฐานะ “ราชาแห่งสินทรัพย์ปลอดภัย” ที่มอบ “ผลตอบแทนไร้ความเสี่ยง” ในช่วงวิกฤตเศรษฐกิจ ความวุ่นวายทางการเงิน และความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ เมื่อเทียบกับเครื่องมือปลอดภัยอื่น ๆ เช่น ทองคำ เยนญี่ปุ่น ฟรังก์สวิตเซอร์ หรือพันธบัตรของรัฐอื่น ๆ พันธบัตรสหรัฐโดดเด่นในเรื่องความมั่นคงของราคาและสภาพคล่องที่เหนือกว่า

เมื่อพูดถึงผลการดำเนินงานของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐ Wall Street มักจะให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะ 2 ปีและ 10 ปี ซึ่งเป็นตัวแทนของพันธบัตรระยะสั้นและระยะยาวตามลำดับ ทั้งสองส่วนนี้ไม่ได้เคลื่อนไหวไปพร้อมกันเสมอไป ช่วงสมัยบริหารของประธานาธิบดี Biden ตลาดพันธบัตรสหรัฐเคยพบกับการกลับคว่ำของโค้งผลตอบแทนที่ยาวนานที่สุดในประวัติศาสตร์ แต่ภายใต้การบริหาร “โดนัลด์ ทรัมป์ 2.0” ในปัจจุบัน “การทำให้โค้งผลตอบแทนลาดชัน” กลับกลายเป็นประเด็นที่โดดเด่น

พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐคือเครื่องมือหนี้ของรัฐที่ออกโดยกระทรวงการคลังสหรัฐและคิดเป็นประมาณ 60% ของตลาดพันธบัตรสหรัฐ ซึ่งรวมถึงพันธบัตรรัฐบาล, หลักทรัพย์ที่อิงกับสินเชื่อที่อยู่อาศัย (MBS), พันธบัตรบริษัท และพันธบัตรเทศบาล

ณ เดือนมีนาคม 2025 หนี้สินรวมของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐอยู่ที่ 36.21 ล้านล้านดอลลาร์ และสำนักงานงบประมาณสภาคองเกรส (CBO) คาดการณ์ตัวเลขนี้อาจเพิ่มขึ้นเป็น 54 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2035 ซึ่งเกิดจากประชากรที่มีอายุมากขึ้นและค่าใช้จ่ายด้านสุขภาพของรัฐบาลที่เพิ่มสูงขึ้น

นักลงทุนทั่วโลกและธนาคารกลางต่างเลือกลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็นหลัก ด้วยสภาพคล่องที่สูง ความปลอดภัยที่มั่นคง การได้รับการสนับสนุนจากความครอบงำของเงินดอลลาร์สหรัฐ และลักษณะเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย

1. สภาพคล่องสูง: ตลาดพันธบัตรสหรัฐมีขนาดใหญ่และเป็นเกณฑ์มาตรฐานของตลาดการเงินระดับโลก การซื้อหรือขายพันธบัตรจึงทำได้ง่าย ส่งมอบความยืดหยุ่นในการจัดสรรทุน
   
2. ความปลอดภัยสูง: พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็นใบสัญญาหนี้จากรัฐบาลสหรัฐที่มีฐานเศรษฐกิจและรายได้ภาษีที่แข็งแกร่ง
   
3. การถูกครอบงำโดยดอลลาร์: พันธบัตรถูกเรียกเก็บในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งคิดเป็นประมาณ 60% ของเงินสำรองต่างประเทศทั่วโลก ช่วยเสริมสถานะเป็นสินทรัพย์ที่ได้รับความไว้วางใจระดับโลก
   
4. ลักษณะสินทรัพย์ปลอดภัย: พันธบัตรให้ผลตอบแทนที่ค่อนข้างมั่นคง โดยเฉพาะในช่วงที่ตลาดการเงินมีความผันผวน เมื่อเทียบกัน ทองคำมีความผันผวนมากกว่า และปริมาณการซื้อขายของเยนญี่ปุ่นและฟรังก์สวิตเซอร์นั้นมีขนาดเล็กกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมาก ๆ สินทรัพย์ของรัฐอื่น ๆ มักขาดความปลอดภัยและสภาพคล่องในระดับเดียวกัน

อย่างไรก็ดี การลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐก็มีความเสี่ยงที่ต้องคำนึงถึง ได้แก่ ความเสี่ยงด้านการเงินที่เพิ่มสูงขึ้นเนื่องจากระดับหนี้ที่เพิ่มขึ้น (ความเสี่ยงด้านเครดิต) ผลกระทบของการปรับอัตราดอกเบี้ยโดยธนาคารกลาง (ความเสี่ยงด้านอัตราดอกเบี้ย) และความท้าทายที่เกิดจากเทรนด์การลดอิทธิพลของดอลลาร์ในเวทีโลก

ตามโมเดลการตั้งราคาพันธบัตร อัตราผลตอบแทนและราคาพันธบัตรมีความสัมพันธ์กันในทางกลับกัน เมื่อวิเคราะห์ราคาพันธบัตร เรามักจะให้ความสนใจกับแนวโน้มของอัตราผลตอบแทน ซึ่งได้รับอิทธิพลจากนโยบายการเงิน, ปัจจัยพื้นฐานของเศรษฐกิจ และความรู้สึกของตลาด ดังนี้:

1. นโยบายการเงินของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed)

• การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยหรือการเข้มงวดเชิงปริมาณ (QT): อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมักจะปรับตัวสูงขึ้น
  
• การลดอัตราดอกเบี้ยหรือการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE): อัตราผลตอบแทนพันธบัตรมักจะปรับตัวลดลง
  

2. ความคาดหวังการเติบโตของเศรษฐกิจ
   

• การเติบโตที่แข็งแกร่ง: นักลงทุนเลือกสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น
  
• การเติบโตที่อ่อนแอ: ความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัยเพิ่มขึ้น ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง
  

3. ความคาดหวังต่ออัตราเงินเฟ้อ
   

• เงินเฟ้อเพิ่ม: ก่อให้เกิดความคาดหวังว่าธนาคารกลางจะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย เช่น ในช่วง "Bidenflation" (กลางปี 2022 ถึงปลายปี 2024) ธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย 11 ครั้ง ผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10 ปีเกือบ 5%
  
• เงินเฟ้อลด: ก่อให้เกิดความคาดหวังว่าธนาคารกลางจะลดอัตราดอกเบี้ย เช่น หลังจากเงินเฟ้อสงบลงในปลายปี 2024 ธนาคารกลางได้เริ่มลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายน ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลงต่ำกว่า 3.6%
  

4. อุปทานของพันธบัตร
   

• ขาดดุลการคลังที่เพิ่มขึ้นเพิ่มอุปทานของพันธบัตร ทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้นและราคาพันธบัตรลดลง
  
• ความไม่แน่นอนของเพดานหนี้อาจเพิ่มความผันผวนและผลักดันอัตราผลตอบแทนให้สูงขึ้น
  

5. ความแข็งแกร่งของดอลลาร์สหรัฐ
   

• ดอลลาร์ที่แข็งแกร่งดึงดูดเงินทุนต่างประเทศเข้าสู่พันธบัตร ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลง
  
• ดอลลาร์ที่อ่อนแอลดความต้องการของต่างประเทศ ทำให้อัตราผลตอบแทนสูงขึ้น
  

6. ความรู้สึกของตลาด
   

• บรรยากาศ “ลดความเสี่ยง”: นักลงทุนมองหาความปลอดภัยในพันธบัตร ทำให้อัตราผลตอบแทนลดลง
  
• บรรยากาศ “เพิ่มความเสี่ยง”: นักลงทุนเปลี่ยนไปลงทุนในสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยง ทำให้ความต้องการพันธบัตรลดลงและอัตราผลตอบแทนสูงขึ้น

โค้งผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐเป็นกราฟที่แสดงอัตราดอกเบี้ยในแต่ละช่วงระยะเวลาต่าง ๆ (เช่น 3 เดือน, 2 ปี, 10 ปี, 30 ปี) ซึ่งสะท้อนความคาดหวังของตลาดต่อการเติบโตของเศรษฐกิจสหรัฐ อัตราเงินเฟ้อ และการเปลี่ยนแปลงนโยบายการเงิน

โดยทั่วไปแล้ว ระยะเวลาที่นานขึ้นจะมีอัตราผลตอบแทนที่สูงกว่า เนื่องจากความเสี่ยงที่มากขึ้น เช่น เงินเฟ้อ, ความเสี่ยงในการผิดนัดชำระหนี้ หรือความผันผวนของอัตราดอกเบี้ย (หรือที่เรียกว่า “ความเสี่ยงจากระยะเวลา”) เมื่ออัตราผลตอบแทนระยะสั้นสูงกว่าอัตราผลตอบแทนระยะยาว โค้งผลตอบแทนจะกลับหัว

การกระจายของอัตราผลตอบแทนพันธบัตร 10-2 ปี ที่มา: ธนาคารกลางเซนต์หลุยส์​ 

พลวัตของโค้งผลตอบแทน:

• การทำให้โค้งลาดชัน: ช่องว่างระหว่างอัตราผลตอบแทนระยะสั้นและระยะยาวขยายกว้างขึ้น
  
• การทำให้โค้งแบน: ช่องว่างระหว่างอัตราผลตอบแทนระยะสั้นและระยะยาวหดตัวลง
  

การเปลี่ยนแปลงเหล่านี้เป็นการเปลี่ยนแปลงสัมพัทธ์ในรูปทรงของโค้งผลตอบแทนและไม่ได้หมายความว่าจะเกิดการกลับหัวโดยสิ้นเชิง โค้งผลตอบแทนสามารถแบ่งออกเป็น 4 ประเภท ดังนี้:

ที่มา: TradingKey

เพื่อคาดการณ์ว่าโค้งผลตอบแทนจะลาดชันหรือแบน จำเป็นต้องประเมินปัจจัยทางเศรษฐกิจและการเมืองที่มีผลกระทบต่างกันต่อพันธบัตรระยะสั้นและระยะยาว

• พันธบัตรระยะสั้น: มีความสัมพันธ์ใกล้ชิดกับอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงของธนาคารกลาง (federal funds rate) มีความไวต่อการตัดสินใจด้านนโยบายการเงินและการสื่อสารจากธนาคารกลาง
  
• พันธบัตรระยะยาว: ได้รับอิทธิพลจากความคาดหวังต่อการเติบโตทางเศรษฐกิจและเงินเฟ้อในระยะยาว ซึ่งต้องประเมินภาพรวมเศรษฐกิจในวงกว้างมากขึ้น
  

โดยสรุปแล้ว พันธบัตรระยะสั้นสะท้อนถึงความระมัดระวังและความต้องการสภาพคล่อง ในขณะที่พันธบัตรระยะยาวสะท้อนถึงความมั่นใจของตลาดต่อแนวโน้มอนาคตของเศรษฐกิจสหรัฐ

ที่มา: TradingKey

สำหรับนักลงทุนรายย่อย กองทุน ETF ที่ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐมอบวิธีการลงทุนที่มีอุปสรรคต่ำ ใช้งานง่าย และมีความยืดหยุ่น

1. พันธบัตรสหรัฐระยะสั้น ETF

• BIL ETF: SPDR Bloomberg 1-3 Month T-Bill ETF มีความเสี่ยงด้านระยะเวลาน้อยและมีสภาพคล่องสูง เหมือนกับเงินสด เหมาะสำหรับ: การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างรวดเร็วของ Fed, ตลาดที่มีความผันผวน
  
• SHY ETF: iShares 1-3 Year Treasury Bond ETF มีสภาพคล่องสูงและเหมาะสำหรับนักลงทุนที่ระมัดระวัง เหมาะสำหรับ: การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed, ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจ
  

2. พันธบัตรสหรัฐระยะกลาง ETF

• IEI ETF: iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF สมดุลระหว่างศักยภาพผลตอบแทนที่สูงขึ้นกับความเสี่ยงที่ต่ำลง เหมาะสำหรับ: ตลาดที่ไม่แน่นอนซึ่งมองหาผลตอบแทนในระดับปานกลาง
  
• IEF ETF: iShares 7-10 Year Treasury Bond ETF คล้ายกับ IEI แต่มีช่วงเวลาการลงทุนที่ยาวนานขึ้นเล็กน้อย
  

3. พันธบัตรสหรัฐระยะยาว ETF

• TLT ETF: iShares 20+ Year Treasury Bond ETF มีระยะเวลาที่ยาวนานและความผันผวนของราคาสูง เหมาะสำหรับ: คาดการณ์การลดอัตราดอกเบี้ยของ Fed, การป้องกันความเสี่ยงจากการลดลงของตลาดหุ้น
  

4. กองทุน ETF พันธบัตรรวม

• AGG ETF: iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF ประกอบด้วยพันธบัตรรัฐบาลประมาณ 40%-50%, พันธบัตรจากหน่วยงานประมาณ 20%-30%, และพันธบัตรบริษัทประมาณ 20%-30% เหมาะสำหรับ: วงจรผ่อนคลายของ Fed หรือสถานการณ์เศรษฐกิจถดถอย
  
• BND ETF: Vanguard Total Bond Market ETF คล้ายกับ AGG แต่มีสภาพคล่องที่สูงกว่า
  

5. กองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจและอินเวอร์ส

สำหรับนักลงทุนขั้นสูง กองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจและอินเวอร์สมอบโอกาสในการเปิดรับผลตอบแทนที่ขยายตัว หรือใช้ในการป้องกันความเสี่ยง

• กองทุน ETF ที่ใช้เลเวอเรจ: ProShares UBT (เลเวอเรจ 2 เท่า), Direxion TMF (เลเวอเรจ 3 เท่า)
  

กองทุน ETF อินเวอร์ส: ProShares TBF (ขายชอร์ต), ProShares TBT (ขายชอร์ต 2 เท่า), Direxion TMV (ขายชอร์ต 3 เท่า)