Starboard visa as ineficiências da Riot Platforms em um plano para desbloquear um crescimento de bilhões de dólares

A gigante de mineração Bitcoin Riot Platforms pode estar em uma mina de ouro – uma mina de ouro que ainda não foi totalmente explorada. Starboard, um dos investidores ativistas mais agressivos no mercado de ações dos EUA, assumiu uma posição massiva na empresa e, segundo eles, a Riot poderia se transformar mudando o foco para a demanda em hiperescala.

A Riot possui e opera enormes instalações de mineração Bitcoin no centro do Texas e Kentucky e administra uma robusta divisão de engenharia elétrica em Denver.

Embora a empresa detenha 16.728 Bitcoin e possua uma infraestrutura de mineração com capacidade de mais de 1 gigawatt (GW), ela tem apresentado desempenho insatisfatório no mercado de ações, aparentemente criando um argumento convincente para a intervenção da Starboard.

O desempenho da Riot em números – e por que a Starboard se importa

Custando US$ 11,55 por ação e uma avaliação de mercado de US$ 3,97 bilhões, a Riot Platforms não é um peixe pequeno. Mas este ano foi difícil. Bitcoin subiu 130%, mas as ações da Riot caíram 24%, muito atrás dos concorrentes que registraram ganhos de três dígitos.

Este mau desempenho aponta para problemas sérios nas operações e na liderança. A Starboard não é conhecida por ficar quieta quando há potencial para tornar uma empresa lucrativa.

Com 155 campanhas de ativistas e um retorno médio de 23,27% nessas campanhas, a presença da Starboard por si só nos diz que a Riot pode ser forçada a grandes mudanças.

Os números não mentem. A Riot gastou US$ 225 milhões em custos de vendas, gerais e administrativos (SG&A) este ano – mais que o triplo dos US$ 67 milhões que gastou em 2022.

Grande parte desta despesa provém de executivos que se recompensam com remunerações baseadas em ações, engolindo 11,5%, 9,5% e ridículos 32,12% da receita total nos últimos três anos. Apesar disso, a administração da Riot produziu apenas perdas, com o prejuízo operacional deste ano subindo para US$ 304 milhões, o pior de todos os tempos.

A governança corporativa da empresa é igualmente instável. Um conselho escalonado de cinco membros, casos de nepotismo e decisões de liderança questionáveis ​​deixaram a Riot com o maior custo de energia e despesas SG&A por Bitcoin extraído.

O resultado foi uma avaliação muito barata em comparação com pares do setor, com base em métricas como valor empresarial em petahash por segundo (EV/PH/s).

Por que a Starboard acredita que os hiperescaladores são uma oportunidade de um trilhão de dólares

A Starboard é uma investidora, então está aqui apenas para ganhar dinheiro. Seu plano para a Riot é entrar no mercado de hiperescala. Os hiperscaladores são os gigantes da computação em nuvem – como Amazon Web Services, Microsoft Azure e Google Cloud – que administram data centers massivos para oferecer suporte à IA e à computação de alto desempenho (HPC).

Essas empresas estão desesperadas por infraestrutura, e instalações de mineração Bitcoin como a da Riot são uma combinação perfeita. Starboard apontou que a Riot já possui a mercadoria. Sua unidade em Rockdale, Texas, é a maior instalação de mineração Bitcoin da América do Norte, com 700 MW de capacidade.

A instalação de Corsicana, Texas, prevista para atingir 1 GW quando concluída, tem 400 MW de capacidade pronta agora. Essas instalações compartilham atributos importantes com as necessidades do hiperescalador: infraestrutura de computação de alto desempenho, acesso a energia renovável e escalabilidade.

Os concorrentes já aproveitaram esta oportunidade. A Core Scientific, outra mineradora Bitcoin , fechou um acordo com a CoreWeave, uma startup de data center de IA apoiada pela Nvidia, para alugar 500 MW de capacidade. Esse negócio vale US$ 8,7 bilhões em 12 anos e proporciona margens de lucro de 75-80% – muito melhores do que as margens da mineração Bitcoin .

As ações da Core Scientific dispararam 40% no dia seguinte ao anúncio do negócio e subiram 220% este ano. A Riot poderia obter lucros semelhantes. O arrendamento dos 600 MW não utilizados em Corsicana poderia gerar 600 milhões de dólares anualmente, quase duplicando a sua receita atual de 313 milhões de dólares.

Se a Riot convertesse toda a sua capacidade de 1,1 GW em Rockdale e Corsicana para uso em hiperescala, esses números poderiam triplicar. Melhor ainda, os hiperscaladores aparentemente cobrem frequentemente os custos de construção ou modernização destas instalações.

Empresas como Hive Digital e Hut 8 também estão fazendo a mudança, com os mineradores Bitcoin que adotaram os hiperscaladores apresentando um retorno médio das ações acumulado no ano de 105,8%. A Riot, junto com outras retardatárias como Marathon Holdings e CleanSpark, está em -3,4%. A matemática é simples: adapte-se ou fique para trás.

Mas a Riot não está totalmente cega às suas opções. A empresa gastou recentemente US$ 510 milhões comprando Bitcoin no mercado aberto, financiado por meio de notas seniores conversíveis. Isto sugere um desejo de manter mais Bitcoin sem expandir a capacidade de mineração.

Mas o plano da Starboard oferece um caminho melhor: usar a receita do hyperscaler para financiar compras Bitcoin , criando um ciclo de fluxo cash e acumulação de ativos. Algum tipo de MicroStrategy.

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