Wall Street questiona as intenções do Fed, já que o corte nas taxas de juros parece provável

Wall Street está agitada enquanto o Federal Reserve se prepara para ajustar sua taxa de facilidade overnight repo (RRP), um movimento que deverá derrubá-la em 5 pontos base.

Este ajustamento aparentemente pequeno, que segundo rumores ocorrerá na próxima semana, poderá movimentar milhares de milhões em fluxos cash e agitar os mercados monetários. Traders e analistas estão fazendo a mesma pergunta: o que o Fed realmente está tramando?

A taxa RRP, agora fixada em 4,55%, está cinco pontos base acima do limite inferior da meta política do banco central de 4,5% a 4,75%. Embora a Fed rotule este ajustamento como “técnico”, os cépticos não o acreditam.

Com os saldos do mecanismo RRP já abaixo de 2,4 biliões de dólares em relação ao pico de dezembro de 2022, o momento parece errado. Por que fazer uma mudança agora, quando o uso estabilizou em cerca de US$ 175 bilhões?

Liquidez ou apenas óptica?

A Reserva Federal tem vindo a eliminar o excesso de liquidez desde que iniciou o aperto quantitativo. O mecanismo RRP, que funciona como uma esponja para obter cash extra no sistema, registou saídas massivas no ano passado. Mas alguns especialistas dizem que não se trata de forma alguma de liquidez.

O Barclays diz que o ajuste é puramente técnico, destinado a alinhar a taxa RRP com o limite inferior da faixa-alvo dos fundos federais. Em outras palavras, é uma tarefa doméstica. No entanto, empresas como o Bank of America e o Citigroup estão a coçar a cabeça, questionando a lógica.

Mark Cabana, do Bank of America, classificou o momento como “perplexo”, observando que o ajuste reduziria as taxas dos acordos de recompra e dos títulos do Tesouro, mas não muito mais.

Jason Williams, do Citigroup, compartilha da confusão. “O mercado não está sinalizando uma necessidade urgente dessa mudança”, disse ele. “Se fosse, a curva de futuros mostraria isso, e isso não está acontecendo.”

O Fed não mexeu na taxa RRP desde junho de 2021, quando um superávit em dólares empurrou as taxas de financiamento de curto prazo para o mínimo. Naquela época, US$ 521 bilhões estavam estacionados nas instalações.

Análise de Wall Street do manual do Fed

Lou Crandall, da Wrightson ICAP, acha que o Fed poderia agir já na próxima semana ou adiar até janeiro. Sua visão? A Fed poderá querer separar o ajustamento do RRP do seu esperado corte de um quarto de ponto na principal taxa diretora. “É tudo uma questão de tempo”, disse ele.

Mas Martin Tobias, do Morgan Stanley, não tem tanta certeza de que esse ajuste terá muito impacto. Ele vê a medida como parte do esforço do Fed para manter o aperto quantitativo no trac e, ao mesmo tempo, manter a estabilidade do mercado monetário . “A taxa dos fundos do Fed deve permanecer 8 pontos base acima da faixa inferior, mesmo após o ajuste.”

Entretanto, o Bank of America não está convencido de que o ajustamento seja necessário. A empresa argumenta que as condições de liquidez não justificam um corte nas taxas agora. Mas o Deutsche Bank tem uma opinião diferente, sugerindo que a medida poderá aliviar a pressão ascendente sobre as taxas de curto prazo e reduzir os saldos do RRP.

A TD Securities está focada no que acontece a seguir. A empresa prevê que o Fed acabará totalmente com o aperto quantitativo até março de 2025, com este ajuste do RRP servindo como uma solução temporária. Eles esperam uma queda de 5 pontos base na taxa RRP, que se repercutiria nas taxas do SOFR e dos fundos federais.

Resultados mistos à frente

Nem todo mundo vê esse ajuste como algo importante. Teresa Ho, do JPMorgan Chase, disse que os atuais saldos baixos na linha de crédito RRP significam que um corte nas taxas pode não mover muito o ponteiro. “Se o Fed quiser causar um impacto real, precisará ajustar a taxa de juros sobre saldos de reservas (IORB)”, acrescentou Srini Ramaswamy, seu colega.

Ainda assim, alguns estrategistas acreditam que o ajuste poderá ripple nos mercados de recompra e de títulos do Tesouro. O Deutsche Bank prevê efeitos de repercussão parciais, com as taxas de recompra caindo ligeiramente após a mudança. Joseph Abate, do Barclays, descreveu a mudança como um retorno às normas pré-pandemia, quando a taxa RRP correspondia ao limite inferior da faixa dos fundos federais.

Também há especulações sobre como esse ajuste pode influenciar o comportamento em 2025. Com a expectativa de que a oferta de títulos do Tesouro diminua devido às negociações do teto da dívida, as contrapartes poderiam estacionar mais cash no mecanismo RRP . Isso poderia elevar os saldos, contrariando os esforços de restrição de liquidez do Fed.

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