O conflito do teto da dívida dos EUA retorna, complicando a redução do balanço do Fed

O limite máximo da dívida dos EUA está de volta e está a arrastar o balanço da Reserva Federal para a sua órbita caótica. A partir de 2 de janeiro, o Departamento do Tesouro deverá operar dentro do limite restabelecido , dando início ao seu habitual pacote de “medidas extraordinárias” para evitar o incumprimento.

Isto inclui drenar as suas reservas cash na Conta Geral do Tesouro (TGA) e reduzir a emissão de títulos do Tesouro (T-bill), tudo isto enquanto a Fed está mergulhada até aos joelhos no aperto quantitativo (QT). As coisas já estavam complicadas, mas isso poderia fazer com que o Fed voasse às cegas.

A TGA é um passivo fundamental no balanço da Fed, o que significa que as alterações no seu equilíbrio afectam directamente a liquidez do sistema financeiro. Quando o Tesouro gasta a sua pilha cash , as reservas bancárias e a procura pelo mecanismo de recompra inversa (RRP) da Fed disparam.

Medidas extraordinárias e caminhada na corda bamba

A Secretária do Tesouro, Janet Yellen, não tem outra escolha senão implementar medidas extraordinárias, incluindo a suspensão de investimentos em fundos federais de reforma e empréstimos do Fundo de Estabilização Cambial. O objetivo é simples: ganhar tempo até que o Congresso aja em conjunto.

Mas este plano de jogo temporário tem consequências reais. A TGA encolherá, injetando artificialmente mais cash nos mercados, enquanto a Fed continua a reduzir o seu balanço.

Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA na TD Securities, explicou da seguinte forma: “O Fed pode estar voando às cegas ao monitorar o impacto do QT, à medida que o teto da dívida começa a pressionar os saldos da TGA para baixo”. A sua preocupação é que, quando o limite máximo for levantado, a reconstrução repentina da TGA possa fazer com que as reservas caiam perigosamente, criando problemas de liquidez.

O actual nível de reservas de 3,23 biliões de dólares pode parecer abundante, mas ninguém sabe com que rapidez o “suficiente” pode transformar-se em “escasso”. As autoridades do Fed também estão preocupadas. A ata da reunião de novembro revelou um foco nos efeitos ripple do teto da dívida.

De acordo com o inquérito da Fed de Nova Iorque, a maioria dos participantes no mercado espera que o QT termine em meados de 2025, mas o drama do teto da dívida poderá desvirtuar essas previsões. Da última vez, em 2023, o RRP detinha 2,2 biliões de dólares em liquidez como reserva. Agora, está pouco acima de US$ 150 bilhões. A reconstrução da TGA afectará as reservas de forma mais forte e rápida do que durante crises anteriores.

Os mercados de financiamento são um barril de pólvora

Os mercados de financiamento são uma fera diferente em comparação com 2023. Os fundos de cobertura duplicaram as suas posições longas em títulos do Tesouro e muitas dessas garantias estão agora fora do sistema bancário.

Em julho, as restrições de balanço dos revendedores e as limitações das operações de recompra mantiveram cash teimosamente estacionado no RRP. Tobias observou: “As restrições de capacidade, bem como os limites de risco da contraparte, poderiam empurrar cash dos fundos do mercado monetário para o RRP”.

Isto perturba a redistribuição de liquidez, precisamente quando a procura de financiamento continua a aumentar. Wall Street está dividida sobre o que acontecerá a seguir. O Deutsche Bank diz que o Fed pode precisar desacelerar o QT ou interrompê-lo completamente se as coisas piorarem. Mas eles não esperam um ponto final, a menos que o Congresso deixe cair completamente a bola.

O angustiante X-date

Antes da vitória eleitoral de Donald Trump, os analistas fixaram a chamada data X (um termo para quando o governo fica sem cash ) por volta de agosto de 2025. Isso está fora da janela agora.

Com os republicanos assumindo a Casa Branca e o Congresso , o prazo pode ir até o segundo trimestre de 2025. Um governo republicano unificado pode chegar a um acordo mais rápido para elevar o teto, mas não prenda a respiração.

O estrategista do Barclays, Joseph Abate, alertou que a política, e não a economia, ditará o cronograma. “Levar um projeto de lei ao plenário da Câmara pode não ser rápido”, disse ele, prevendo que o teto não será suspenso até o final da primavera.

Esta atitude temerária irá provavelmente prejudicar as taxas iniciais do Tesouro, à medida que o governo reduz a sua oferta de dívida de curto prazo. Os investidores, assustados com potenciais riscos de incumprimento, irão desfazer-se de títulos do Tesouro vulneráveis, criando distorções bizarras na curva de rendimentos.

Este não é o primeiro rodeio. Durante impasses anteriores sobre o teto da dívida, os acordos chegaram ao fim, muitas vezes uma semana após a crise cash do governo.

O JPMorgan salienta que as lutas mais feias acontecem sob um dent democrata e um Congresso controlado pelos republicanos. Desta vez, com o Partido Republicano no comando, a batalha poderá ser menos brutal. Mas não confunda “menos brutal” com “fácil”.

Do zero ao Web3 Pro: seu plano de lançamento de carreira de 90 dias