O Tesouro dos EUA vincula o crescimento da criptomoeda estável ao aumento da demanda por títulos do Tesouro

A expansão da stablecoin está alimentando a demanda por títulos do governo dos EUA de curto prazo – letras do Tesouro (notas do Tesouro), diz a última ata da reunião do Tesouro dos EUA.

Esses registros de 29 de outubro revelam que, à medida que as stablecoins apoiadas por criptomoedas crescem, também aumenta o interesse em letras do Tesouro. Os participantes da reunião discutiram o potencial de tokenização de ativos do Tesouro em uma blockchain, possivelmente uma blockchain autorizada especificamente para letras do Tesouro.

Nesta sessão fechada realizada pelo Comité Consultivo de Empréstimos do Tesouro dos EUA, estiveram presentes vários funcionários de alto nível do Tesouro e da Reserva Federal.

O Comitê, começando às 9h, incluiu Heather Masciotti do Citigroup, juntamente com funcionários como Nellie Liang, Subsecretária de Finanças Internas; o secretário adjunto fiscal, David Lebryk; Josh Frost, secretário adjunto para Mercados Financeiros; e Brian Smith, vice-secretário adjunto de Finanças Federais.

Com eles estavam os responsáveis ​​pela gestão da dívida, Fred Pietrangeli e Tom Katzenbach, além de funcionários importantes do Federal Reserve Bank de Nova Iorque, incluindo Ellen Correia Golay, Oliver Giannotti e Kyle Watson. Outros funcionários do Tesouro dos EUA e representantes federais adicionais lotaram a reunião.

Receitas e despesas do Tesouro no ano fiscal de 2024 disparam

Iniciando a revisão, o Diretor Fred Pietrangeli compartilhou os dados do ano fiscal de 2024. As receitas do Tesouro subiram para US$ 4,92 trilhões, um aumento de US$ 479 bilhões ou 11% em relação ao ano anterior. Este salto resultou de aumentos nos impostos não retidos e corporativos, graças às extensões dos prazos federais do ano fiscal de 2023 para 2024, ao novo Imposto Mínimo Alternativo Corporativo (CAMT) e ao crescimento do emprego em todos os níveis.

Entretanto, as despesas também aumentaram para 6,75 biliões de dólares, marcando um aumento de 10%, impulsionado principalmente por pagamentos de juros mais elevados sobre a dívida pública e ajustamentos do custo de vida à Segurança Social e outros pagamentos de transferências.

Nas projeções, Pietrangeli abordou as necessidades de financiamento durante os anos fiscais de 2025 e 2026. De acordo com estimativas dos principais corretores, a mediana do endividamento para os próximos dois anos é cerca de 128 mil milhões de dólares superior ao esperado anteriormente.

Este ajustamento reflecte as preocupações dos corretores sobre as orientações da política fiscal e monetária, as condições económicas e o impacto contínuo dos resgates da Conta de Mercado Aberto do Sistema (SOMA).

O vice-diretor Tom Katzenbach pegou o microfone em seguida, mergulhando nas expectativas de emissão de títulos. Segundo ele, a emissão nominal de cupons não deverá sofrer grandes alterações em novembro. Olhando mais além, os negociantes esperam apenas aumentos modestos até ao final de 2025 ou início de 2026. No entanto, a expiração da suspensão do limite da dívida em 2025 poderá complicar as coisas, acrescentando um elemento de incerteza aos planos futuros.

Recompras, resiliência do mercado de tesouraria e demanda de stablecoin por títulos do Tesouro

O gerente de dívidas, Joshua Stachura, resumiu as opiniões dos corretores sobre os títulos do Tesouro protegidos contra a inflação (TIPS). Apesar de algum enfraquecimento da procura por parte dos investidores de retalho devido à queda da inflação, a maioria dos corretores primários concorda que há espaço para mais TIPS no mercado.

Os revendedores sugeriram pequenos acréscimos aos prazos de 5 ou 10 anos, enfatizando que aumentos graduais no tamanho seriam os melhores. Alguns também estavam abertos a um novo benchmark TIPS na extremidade curta da curva, embora levantassem questões sobre o momento do leilão, dado o ciclo atual.

Além disso, Pietrangeli deu as boas-vindas aos novos membros do Comitê, incluindo Joe Demetrick, Sara Devereux, Greg Peters e Scott Rofey, com o subsecretário Liang fazendo uma rápida atualização sobre as prioridades do Tesouro.

O gerente de dívidas, Chris Chisholm, revisou as recompras recentes, observando que desde o início do programa em maio, o Tesouro comprou mais de US$ 50 bilhões em títulos em 25 operações.

Nas recompras de gestão cash , o Tesouro atingiu o máximo de 5 mil milhões de dólares em quatro casos. No entanto, as recompras de apoio à liquidez nem sempre atingiram o máximo, mostrando a postura sensível ao preço do Tesouro na avaliação das ofertas.

Os corretores ofereceram feedback principalmente positivo sobre essas recompras, dizendo que elas reduziram a volatilidade tanto no saldo cash do Tesouro quanto no tamanho dos leilões de letras do Tesouro. No entanto, o modesto tamanho da recompra limitou o seu efeito.

Os negociantes apelaram a maiores recompras de gestão cash , observando que outra ronda poderá ocorrer em Dezembro de 2024 e Abril de 2025, quando os fluxos fiscais forem elevados. Também comentaram o impacto positivo das recompras sobre a liquidez no sector dos cupões nominais de curto prazo.

O Comité abordou então a estabilidade do mercado do Tesouro, analisando as atualizações do Grupo de Trabalho Interinstitucional sobre Fiscalização do Mercado do Tesouro (IAWG). A apresentação destacou a tron liquidez do Tesouro , o desempenho resiliente do mercado durante a crise bancária de 2023 e uma transparência mais ampla graças a mais dados públicos.

No entanto, foram levantadas preocupações sobre o crescimento limitado dos negociantes em relação à emissão, a desaceleração da procura de letras do Tesouro por parte de alguns sectores investidores e o papel crescente das principais empresas comerciais na intermediação.

O orador propôs várias medidas de resiliência do mercado: isentar os títulos do Tesouro do rácio de alavancagem suplementar, compensação central para o Standing Repo Facility da Reserva Federal e dar prioridade aos testes de esforço no final do mês.

Os participantes discutiram tópicos como cash versus futuros, títulos do Tesouro para gestores de ativos, participações do Tesouro em carteiras bancárias e o aumento do impacto do investimento passivo em índices na dinâmica do Tesouro.

Após o almoço, às 11h50, o Comitê retornou às 13h20 e abriu as discussões sobre ativos digitais no mercado de Tesouraria. O membro apresentador observou que, à medida que as stablecoins crescem, elas estão impulsionando uma demanda modesta por letras do Tesouro de curto prazo, dado que as garantias das stablecoins geralmente incluem letras do Tesouro ou acordos de recompra garantidos pelo Tesouro.

Esforços de tokenização, blockchain e impacto no mercado

O Comitê também analisou os esforços de tokenização para ativos do Tesouro. Essencialmente, a tokenização visa representar a propriedade do Tesouro por meio de blockchain ou de um livro-razão distribuído. Os membros consideraram os benefícios operacionais e de mercado da tokenização, mas observaram riscos relacionados à tecnologia, regulamentações e estabilidade financeira.

Um membro propôs uma blockchain autorizada gerenciada pelo governo dos EUA como uma possível solução para evitar riscos de mercado mais amplos. Embora os activos digitais estejam a crescer, os membros concluíram que até agora têm um impacto directo mínimo na emissão do Tesouro e na saúde do mercado.

No final da reunião, o Comité emitiu o seu parecer sobre financiamento para o próximo trimestre. Recomendou que o Tesouro mantivesse inalterados os tamanhos dos leilões de cupons nominais e notas de taxa flutuante (FRN), sugerindo aumentos graduais para os tamanhos dos leilões de TIPS.

A Comissão fez então uma breve pausa, reunindo-se novamente às 15h para os elementos finais do relatório. O dia terminou com o Presidente apresentando um relatório resumido ao Secretário Adjunto Wally Adeyemo.