VIX index ¿Què es este índice y para qué sirve? Guía sobre el indicador del miedo.

El índice VIX es un cálculo diseñado para proyectar  la volatilidad esperada constante del mercado de valores de EE.U.U a 30 días. Se calcula utilizando los precios promedio cotizados de las opciones de compra y venta en el S&P índice 500 (índice bursátil estadounidense que sigue las 500 empresas con mayor capitalización).

A nivel mundial, es una de las medidas de volatilidad más reconocidas por los participantes en los mercados financieros y, sus fluctuaciones son monitorizadas por analistas financieros y medios de comunicación por su correlación inversa con la salud financiera de las bolsas estadounidenses. Cuando el S&P 500 experimenta caídas, el índice de volatilidad VIX tiende a aumentar.

Generalmente, cuánto más drásticas son las oscilaciones de precios en el índice VIX, mayor es el nivel de volatilidad en los mercados lo que indica un aumento en la incertidumbre y desconfianza de los inversores. La crisis financiera del 2008 y la pandemia de COVID-19 son dos ejemplos destacados de cómo la volatilidad puede afectar a los mercados financieros.

La estrategia de muchos inversores en esos momentos de alta volatilidad pasa por adquirir opciones y futuros de los índices de volatilidad para reducir el riesgo de sus posiciones y protegerse de las fluctuaciones del mercado. Estos índices son considerados como una herramienta importante para gestionar el riesgo en el mercado financiero.

Por otra parte, numerosos artículos científicos han analizado en las últimas décadas la capacidad predictiva del índice VIX y han obteniendo diferentes conclusiones.

Por un lado, el indicador del miedo, ha sido cuestionado por diversos artículos científicos que ponían en cuestión su eficacia predictiva, asegurando aue no era más precisa que la de una simple regresión lineal ^{1, 2, 3}.

Mientras que otras investigaciones han demostrado su eficacia como un indicador fiable de la volatilidad y el riesgo del  mercado, al igual que confirmado su altísima correlación con el índice S&P 500⁴, por lo que concluyen que es un buen termómetro del sentimiento de mercado, aunque matizando el riesgo de considerarlo exclusivamente en previsiones a 30 días⁴.

Es importante recordad que la volatilidad es un indicador que muestra con que frecuencia  cambian los precios en el mercado de valores y es utilizada en el mundo financiero para medir el riesgo en los mercados y el sentimiento de los inversores.

Una volatilidad alta suele interpretarse como un síntoma de  de temor/precaución entre los participantes del mercado.

El VIX fue el primer índice de referencia para medir las expectativas del mercado con respecto a la volatilidad a corto plazo (30 días), es decir, es un índice prospectivo. Fue creado e introducido por CBOE , el mayor mercado de opciones de los Estados Unidos.

Se calcula en tiempo real utilizando los precios de las opciones del S&P 500. Sus valores se transmiten de 3 a. m. a 9:15 a. m. y de 9:30 a. m. a 4:15 p.m. EST.

A diferencia de otros derivados financieros, el VIX index no se puede comprar ni vender directamente. El índice VIX se negocia a través de contratos de derivados, como los ETF ( fondo cotizado en bolsa) y ETN (nota negociable).

Cuando el indicador del miedo, el VIX index, aumenta su valor los participantes de los mercados financieros lo interpretan como una señal de mayor volatilidad en el índice S&P 500.

Históricamente, cuando está situación ha ocurrido se ha generado un sentimiento de miedo en el mercado, lo que acostumbra a ser considerado por parte de aquellos inversores que adoptan una posición contraria al consenso del mercado, como una señal de compra. Y de venta para aquellos inversores más conservadores.

Por otro lado, cuando el VIX disminuye, los inversores interpretan que existe una menor probabilidad de movimientos bruscos en el índice S&P 500, es decir menor volatilidad, y menor nivel de miedo, lo que sugiere un mercado más relajado y complaciente.

El índice VIX se introdujo en los mercados financieros en 1993 y rápidamente se convirtió en el indicador de referencia de la volatilidad del mercado de valores de EE.UU. 

El índice VIX está basado en una serie de artículos científicos en el campo de la economía financiera llevadas a cabo por Menachem Brenner y Dan Galai5 en la década de los ochenta. En sus trabajos, los científicos proponían la creación de varios índices de volatilidad, incluyendo uno sobre la volatilidad del mercado de valores, así como sobre la volatilidad de la tasa de interés y del tipo de cambio. 

Brenner y Galai pretendían que el índice de volatilidad desempeñará el mismo papel que el índice de mercado juega para las opciones y los futuros en el índice.

En 1992, la CBOE contrató al consultor Bob Whaley para calcular los valores diarios de VIX a partir de datos del mercado de opciones sobre índices desde enero de 1986 hasta mayo de 1992.

Desde su lanzamiento en 1993, el VIX ha sido un importante indicador de la volatilidad del mercado de valores, aunque su metodología se mejoró en 2003 aprovechando los avances de cálculo computacional.

Durante la crisis financiera de 2008, el índice VIX alcanzó su primer cierre récord, con un máximo intradiario de 89,53 puntos. Sin embargo, el mayor cambio intradiario en la historia del VIX ocurrió el 16 de marzo de 2020, durante el comienzo de la pandemia de COVID-19. El índice pasó de 57,83 puntos al comienzo del día a 82,69 puntos al cierre, registrando una variación significativa.

Fuente: Google Finance

La volatilidad es una de las variables más importantes para comprender el comportamiento del mercado, ya que refleja la incertidumbre y el riesgo y las oportunidades asociadas con la inversión en acciones.

Numerosos inversores y analistas financieros utilizan el VIX para medir el riesgo en el mercado de valores y para evaluar el impacto de eventos macroeconómicos y políticos en los precios de las acciones.

El VIX y el S&P 500 tienen una relación inversa, lo que significa que una subida del VIX generalmente se traduce en una caída del S&P 500, y viceversa. 

La lógica detrás de esta característica es que un aumento en la volatilidad aumenta la aversión al riesgo de los inversores, lo que a su vez puede llevar a una venta masiva de acciones y una caída en los precios de las mismas.

Por el contrario, una disminución en la volatilidad puede generar una mayor confianza en los inversores y una subida en los precios de las acciones.

El VIX también se utiliza como un indicador que refleja la salud de la economía estadounidense a corto plazo. Por lo tanto, si la volatilidad es alta es una señal de un mayor riesgo asociado a la inversión en empresas del S&P 500 y, por lo tanto, se desincentiva la inversión en ellas.

En general, la volatilidad también tiende a ser mayor en los mercados bajistas, lo que significa que los inversores son más aversos al riesgo cuando los precios de las acciones están disminuyendo. En estos momentos, el VIX tiende a subir, y de ahí su apodo de indicador del miedo.

En momentos de incertidumbre económica o política, el VIX también puede aumentar significativamente, lo que refleja la creciente preocupación de los inversores sobre la volatilidad futura del mercado de valores.

No obstante,  hay inversores que compran derivados de índices de volatilidad en momentos de incertidumbre económica y alta volatilidad para mitigar el riesgo de sus posiciones y protegerse de las fluctuaciones del mercado.

A lo largo de la historia, el VIX ha alcanzado niveles extremadamente altos en momentos de crisis económicas y financieras, como la crisis financiera de 2008 y la pandemia de COVID-19 en 2020 llegando a rozar los 80 puntos. 

En la siguiente tabla se detalla el consenso del mercado sobre los niveles del VIX y el riesgo.

¿Qué es la volatilidad?  

Como ya hemos analizado con anterioridad, el índice VIX, está fuertemente correlacionado, y a la inversa, con los mercados bursátiles, especialmente con el S&P 500.

En el siguiente gráfico se observa con claridad la relación inversa que existe entre el S&P 500 y el índice VIX a lo largo de la historia.

Fuente: Google Finance

Los últimos dos años, caracterizados por una elevada inestabilidad e incertidumbre económica a nivel global, con abruptas y constantes bajadas en el mercado de valores han hecho aumentar el valor del VIX index, pero ¿por qué?.

Una estrategias de inversión, utilizada para protegerse de las caídas en los mercados bursátiles, es comprar opciones de compra que apuestan por el aumento del índice VIX.

Con esta estrategia se compensan las posibles pérdidas de valor de las acciones de las compañías del S&P 500 con las ganancias obtenida del aumento de valor del VIX index.

El VIX alcanzó picos históricos durante la pandemia del COVID-19 y se mantuvo elevado gran parte del 2022 por la incertidumbre económica ocasionada por la elevada inflación y las medidas tomadas por numerosos países de subir los tipos de interés. Sin embargo, a finales del 2022 y principios de 2023, se mantuvo bastante tranquilo gracias a la creencia de que se esquivaba la recesión en E.E.U.U. No obstante, esta tendencia  esta remitiendo, ya que el mes pasado, febrero 2023, se superaron de nuevo los 20 puntos.

Existen varias posibles explicaciones sobre este nuevo aumento en el índice VIX.

La primera viene de la mano de la recuperación de los mercados bursátiles al inicio de año, aumentado así la demanda de productos derivados del índice VIX como forma de proteger las carteras de inversión.

Otra posible explicación, es la probabilidad de que la Reserva Federal de E.E.U.U vuelva a aumentar los tipos de interés para reducir la inflación, y frene el repunte del precio de las acciones a comienzo del año.

Fuente: Google Finance

A diferencia del índice S&P 500, que se compone de una cartera estable de acciones, el índice VIX utiliza una cartera cambiante de opciones del S&P 500 (SPX).

Para mantener un vencimiento constante de 30 días, la cartera de opciones del índice VIX cambia cada minuto. Los comerciantes no pueden mantener una cartera de opciones SPX del índice VIX ya que necesitarían reequilibrar continuamente para seguir el índice a lo largo del tiempo.

Los derivados de volatilidad están vinculados a las opciones de SPX, pero la valoración de los derivados individuales que vencen en diferentes momentos puede reflejar carteras diferentes de opciones de SPX.

La composición exacta de la cartera de opciones SPX utilizada para liquidar derivados de volatilidad no se conoce durante su vida.

El indice VIX es calculado por el CBOE  a tiempo real utilizando los precios de las opciones del SPX estándar y opciones SPX semanales negociadas en el CBOE Options.

Las opciones de SPX estándar vencen el tercer viernes de cada mes y, las opciones de SPX semanales vencen el resto de los viernes.

Para calcular el índice VIX, tan solo se utilizan las opciones de SPX que vencen en viernes y tienen una fecha de vencimiento entre 23 y 37 días. Estas opciones se ponderan para producir una medida de vencimiento constante de 30 días de la volatilidad esperada del índice S&P 500.

Los vencimientos de SPX que no sean los viernes no se utilizan para calcular el índice VIX.

El índice VIX se basa en instantáneas de las cotizaciones de compra y venta de opciones de SPX cada 15 segundos.

Los valores del índice VIX intradía se denominan valores "indicativos" o "puntuales".

La fórmula del índice VIX según se describe en el documento "VIX White Paper6" de la CBOE es la siguiente:

VIX = (2 * 30-day variance of the logarithmic returns of the underlying index) - (30-day variance of the logarithmic returns of the at-the-money call and put options of the underlying index)

Donde:

◆  30-day variance: la varianza de los retornos logarítmicos de 30 días del índice subyacente o de las opciones.

◆  Logarithmic returns: los retornos logarítmicos se definen como la diferencia natural logarítmica entre dos precios de cierre consecutivos dividida por el precio de cierre anterior.

◆  At-the-money options: son opciones cuyo precio de ejercicio es lo más cercano posible al precio actual del índice subyacente.

◆  Call and Put options: son opciones de compra y de venta, respectivamente, sobre el índice subyacente.

A la hora de invertir en el indicador del miedo o el VIX index, existen dos posibles estrategias: la estrategia de usarlo como seguro contra bajadas en el mercado bursátil, o la estrategia de especulación.

Como hemos previamente adelantado, muchos inversores utilizan el índice VIX  en momentos de caída de los mercados bursátiles para compensar posibles pérdidas aprovechando su correlación inversa con el índice del S&P 500.

Así, si el precio de las acciones  su cartera de inversión fuertemente vinculada al S&P 500 caen, compensan las pérdidas con la subida de la cotización del índice VIX.

Esta estrategia está asociada a un perfil más cauto en sus inversiones y que busca reducir su riesgo de pérdidas.

La otra estrategia es la puramente especulativa, y es para aquellos inversores que asumen mayores riesgos esperando mayores rentabilidades. Aquí se busca la inestabilidad en la economía y en los mercados financieros para apostar a través de derivados financieros sobre el valor futuro del índice VIX como los CFD o contratos de opciones de compra o venta.

Durante la pandemia, los inversores que compraron derivados del VIX obtuvieron ganancias significativas. Un artículo científico relevante7 confirmó que el aumento de los casos de COVID-19 en Estados Unidos se relacionó con una mayor volatilidad del mercado y una disminución en los precios de las acciones en los principales mercados de valores. Los autores del estudio también descubrieron que el VIX funcionó como un buen predictor de la evolución del mercado de valores durante la pandemia.

El índice de volatilidad VIX, al igual que otros índices, no es una producto que se pueda adquirir directamente.

A diferencia de un índice bursátil como el S&P 500, no es posible adquirir una cartera de acciones subyacentes para replicar el VIX. 

Por lo tanto, la única forma en que los inversores pueden acceder al VIX es mediante productos financieros derivados operando con CFD sobre futuros o fondos cotizados (ETF).

Un contrato de futuros es un acuerdo que obliga a la entrega de un activo en una fecha futura a un precio acordado en el presente.

Los primeros contratos de futuros se originaron para materias primas, pero actualmente están disponibles para una gran variedad de productos, desde acciones, forex o materias primas como el petróleo y Gas Natural.

Los contratos de futuros sobre índices, como los que están relacionados con el valor del índice S&P 500 o el VIX, no implican la entrega real de ningún activo cuando el contrato expira. En su lugar, se utiliza una entrega en efectivo vinculada al valor del índice en la fecha de entrega.

En plataformas autorizadas como Mitrade los inversores pueden invertir en productos financieros derivados como los CFD, aunque siempre siendo conscientes de que estos productos implican un mayor riesgo implícito ya que al jugar con apalancamiento las pérdidas pueden ser elevadas, por lo que nunca se debe invertir más de lo que se esté dispuesto a perder. 

Habitualmente, los inversores en productos financieros derivados sobre el índice VIX tienen estrategias a largo (comprar un contrato con la expectativa de que el precio del activo suba en el futuro) cuando el contexto económico y político es incierto y se espera un aumento de la volatilidad, y por lo tanto una subida del índice VIX.

Por el contrario, van en corto (vender un contrato con la expectativa de que el precio del activo baje en el futuro) cuando el contexto económico es estable y los tipos de interés se encuentran bajos, por lo que se espera que el VIX se mantenga en niveles bajos.

El índice VIX es un excelente indicador de la volatilidad de los mercados financieros, es decir del potencial riesgo del mercado, debido a su altísima correlación inversa con el el índice bursátil del S&P 500, y éste con el resto de índices bursátiles del mundo. 

Sin embargo, su principal objetivo es predecir la volatilidad a 30 días vista del S&P 500, y es aquí donde se debe tomar con mayor cautela.

El valor del S&P 500 no solo está condicionado con el valor de las acciones de las empresas que lo componen (y con las cuales se calcula el valor VIX) si no que su rendimiento también ve afectado por los contextos políticos y macroeconómicos globales.

Dicho esto, invertir en el índice VIX es una opción de inversión interesante para aquel inversor interesado en el trading a corto plazo y con intereses especuladores gracias a su correlación inversa con el S&P 500, aunque como toda inversión con derivados financieros implica un riesgo elevado.

Todo inversor debe estar constantemente informado y no solo de aquellos productos financieros sobre los cuales invierte sino sobre el resto de productos financieros, así como de los contextos socioeconómicos y políticos, nacionales e internacionales, ya que en economía y finanzas todo está correlacionado y conectado, y los valores fluctúan por numerosos motivos.

Por ello, antes de invertir en el índice VIX, infórmese sobre el índice de S&P 500, las empresas que lo componen y la marcha de la economía estadounidense, y sobre todo, nunca invierta más de lo que esté dispuesto a perder.

Referencias

1. Cumby, R.; Figlewski, S.; Hasbrouck, J. (1993). “Forecasting Volatility and Correlations with EGARCH models”. Journal of Derivatives. 1 (2): 51–63. doi:10.3905/jod.1993.407877. S2CID 154028452.

2. Adhikari, B.; Hilliard, J. (2014). “The VIX, VXO and ealized volatility: a test of lagged and contemporaneous relationships”. International Journal of Financial Markets and Derivatives. 3 (3): 222–240. doi:10.1504/IJFMD.2014.059637.

3. Jorion, P. (1995). “Predicting Volatility in Foreign Exchange Market”. Journal of Finance. 50 (2): 507–528. doi:10.1111/j.1540-6261.1995.tb04793.x. JSTOR 2329417.

4. Andersen, Torben G.; Bollerslev, Tim (1998). “Answering the Skeptics: Yes, Standard Volatility Models Do Provide Accurate Forecasts”. International Economic Review. 39 (4): 885–905. doi:10.2307/2527343. JSTOR 2527343.

5. Brenner, Menachem; Galai, Dan (1989). “New Financial Instruments for Hedging Changes in Volatility”. Financial Analysts Journal. 45 (4): 61–65. doi:10.2469/faj.v45.n4.61. ISSN 0015-198X. JSTOR 4479241.

6. https://www.sfu.ca/~poitras/419_VIX.pdf

7. Grima, S., Özdemir, L., Özen, E., & Romānova, I. (2021). The interactions between COVID-19 cases in the USA, the VIX index and major stock markets. International Journal of Financial Studies, 9(2), 26.

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