El banco Santander, primera entidad financiera de España y una de las más importantes del mundo, presentó recientemente sus resultados correspondientes al cierre de 2022. Dichas cuentas reflejaron un importante crecimiento de la compañía y fueron aplaudidas por el mercado.

En nuestro artículo vamos a centrarnos en distintas cuestiones. Por un lado, vamos a analizar al detalle los resultados publicados, lo que os permitirá conocer el actual estado de salud de la compañía y determinar si la marcha del negocio es buena o por el contrario se deteriora con el paso del tiempo.

Por último, aunque no menos importante, el artículo abordará las previsiones de las acciones Santander de cara a este año y los próximos ejercicios. A esto sumaremos también la comparativa con otras empresas del mismo sector, para ver en qué situación está el banco Santander para con el resto de las entidades comparables.

A modo de breve introito, vamos a repasar en unas líneas cuál ha sido la génesis y el desarrollo del Banco Santander desde sus orígenes hasta nuestros días. Según la web corporativa de la entidad¹, su historia se remonta a 1856, cuando la reina Isabel II concede la cédula para la fundación del Banco de Santander.

Dicho banco estuvo inicialmente ligado al comercio del puerto de Santander, comercio que se realizaba con Hispanoamérica y con el Norte de Europa principalmente. Su primera expansión internacional tendría lugar en 1947, y diez años más tarde ya sería la séptima entidad financiera de España.

Uno de los hechos más destacados fue la compra de Banesto en 1994, puesto que esa operación situó al Santander como primera entidad bancaria del país. Cinco años más tarde, en 1999, se completaría la fusión entre Santander y el Banco Central Hispano (antiguos Banco Central y Banco Hispanoamericano), surgiendo así el BSCH o Banco Santander Central Hispano.

Detalle de capitalización BS y BCH por separado y después en unión

Fuente: Ver apéndice²

A partir de Septiembre de 2014, tras el fallecimiento de Emilio Botín, presidente del grupo, sería nombrada la actual presidente, Dña. Ana Botín. Su llegada vino marcada, en primer lugar, por una ampliación de capital de 7.500 millones de euros³ que se completó con éxito.

Una de las iniciativas que se llevarían a cabo es la de renovar por completo la cúpula, dividiendo por compartimentos estancos las altas direcciones geográficas con el objetivo de que se asemejase más a un modelo internacional. Además, se asumirían de lleno los postulados recogidos en los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) y se implementarían en el día a día del banco.

Dado que el Banco Santander actual es fruto de una suma de decenas de entidades, vamos a centrar nuestro análisis desde la fusión que dio lugar al BSCH. Como ya hemos dicho, aquello se materializó en 1999, por aquel entonces lo primero fue dar a los accionistas 3 acciones del Banco Santander por cada 5 acciones del Central Hispano.

Posteriormente se acometió un Split⁴ que dividió a la acción en 2, haciendo que de esta forma el nominal de cada título pasase a ser de 0,50 €, exactamente al mismo valor en que hoy día se encuentra.

Datos básicos de las acciones SAN en la bolsa española

Fuente: BME

Antes de acceder al análisis de los resultados del banco, vamos a reseñar cuáles son las principales líneas de negocio en que trabaja Santander. Básicamente hablamos de dos niveles de segmentación, el Principal iría determinado por el sesgo geográfico y el Secundario por el tipo de negocio.

Así, la segmentación principal consta de 4 divisiones: Europa, Norteamérica, Sudamérica y Digital Consumer Bank

Por otro lado, la segmentación Secundaria incluye Retail Banking, SCIB, WM&I y PagoNxt.

Detalle de segmentación Grupo Santander

Fuente: Santander

El segmento Retail Banking corresponde al negocio bancario ordinario, incluyendo particulares, banca personal y comercios. Se trata de la división con mayor número de clientes.

De seguido, SCIB es la división de banca corporativa, en donde se realizan las grandes operaciones de financiación, fusiones, comercio internacional y demás.

Por su parte, WM&I sería la pata de banca privada, gestión de activos y seguros. En último lugar, PagoNxt es la división más novedosa del Santander, aquella que se dedica a los pagos digitales a escala internacional y local. 

Entramos de lleno en la parte más interesante del artículo, hablamos del análisis de sus últimos resultados hechos públicos el pasado día 2 de Febrero de 2023⁵.

Sabemos que los resultados han aumentado un +12% en el ejercicio, alcanzando un beneficio ordinario de 9.605 millones de euros, principalmente gracias al crecimiento del margen de intereses que ha vivido el sector. En concreto, el margen de intereses comparado con 2021 se incrementó en un +16%, aunque las comisiones también coadyuvaron creciendo un +12%.

Tabla de ingresos de SAN a cierre de 2022

Fuente: Banco Santander

La potencia en los ingresos ha podido compensar el incremento que también se ha producido en el apartado de los Costes de explotación (lo que le cuesta abrir la persiana al banco, para entendernos), donde también hemos experimentado un incremento de un +12%.

También resulta significativo el incremento de la dotación de insolvencias en un +41% hasta los 10.509 millones de euros. Dicho incremento se alinea con las recomendaciones del BCE al respecto de un potencial riesgo de recesión en 2023⁶, aún y cuando el Santander ha logrado reducir su morosidad del 3,16% al 3,08% y el CET1 ha crecido hasta 12,04% frente a 11,96% de 2021.

Por último, indicar que el ratio de eficiencia del banco se sitúa en 45,8%, el RoTE se establece en un 13,4% y el BPA en 0,539 €. De cara al accionista no nos olvidamos tampoco del PayOut, que se ha consolidado en el 40%.

Este aspecto supone un apartado fundamental del análisis de resultados, puesto que no podemos calibrar correctamente cuán buenas o malas son unas cifras si no las ponemos en contexto con otras empresas similares. En este caso vamos a realizar la comparativa con otras entidades bancarias españolas que cotizan en bolsa: Caixabank, BBVA, Unicaja, Bankinter y Banco Sabadell.

Las métricas que vamos a comparar serán el BPA, el ROE, el RoTE, el Ratio de Eficiencia, el CET 1, el PER y el Pay-Out. No te preocupes si no dominas los términos, pues ahora mismo vamos a explicarlos. Comencemos por nuestra tabla:

¿Quedó clara? Bien, pues empezaremos a ver la importancia de cada término.

?BPA

El BPA o Beneficio por acción mide cuantitativamente el beneficio que obtenemos por cada acción que poseemos. A priori buscaríamos las acciones con un BPA mayor y venderíamos las de BPA menor, si bien esto no es tampoco una garantía de nada pues todo dependerá no sólo del beneficio que se obtiene sino muy especialmente del número de acciones en circulación.

Así pues, lo mejor para medir la calidad del BPA será seguir el trazado del mismo dentro de la misma empresa, siempre y cuando sepamos que en el tramo comparado no ha habido ampliación de capital alguna. En el caso del Santander, tenemos esta evolución:

Evolución de BPA y Dividendo de SAN

Fuente: MarketScreener

Todo apunta a un trazado creciente una vez superado el bache del COVID, podríamos ser optimistas para con el futuro de la entidad. En comparación con las otras entidades analizadas, Santander se encontraría en la parte media de la tabla.

?ROE

Recordemos que el ROE o Return on Equity es el indicador que nos mide la rentabilidad de una empresa en base a sus fondos propios, lo que dicho de otra forma sería algo así como el dinero que proporciona a un inversor por el hecho de invertir en ésta y no otra compañía. Así, cuanto más alto resulte el ROE mayor será el atractivo.

En nuestro caso, el Banco Santander, con un 9,19%, vuelve a situarse en el tramo medio de los comparables. Muy por encima de Unicaja (4,90) pero por debajo de BBVA (14,6).

?RoTE

El siguiente indicador que estudiamos es el RoTE, que son las siglas de Return on Tangible Equity. Se asemeja al ROE porque igualmente se calcula dividiendo el beneficio neto obtenido por dicha compañía en relación a sus fondos propios pero, a diferencia de éste, con el RoTE se excluyen elementos intangibles (fondo de comercio, emisiones de deuda convertibles en acciones, acciones preferentes…)

Tomando el RoTE en lugar del ROE, el Banco Santander escalaría a la segunda posición con un 13,4%, sólo por detrás de BBVA con un 15,3%.

?Ratio de Eficiencia

Comenzamos a entrar en apartados puramente bancarios, y el Ratio de Eficiencia es uno de ellos. Nos indica la cantidad de dinero que ha de invertir una entidad para obtener 100 € de ingresos. Así, cuanto más bajo resulte este ratio mejor, pues significa que el gasto que acomete la empresa para ganar dinero es más bajo.

El Ratio de Eficiencia de Banco Santander es de 45,8%, lo que significa que por cada 100 € de ingresos el banco ha de gastar 45,8 €. Esto situaría a la entidad en el tramo medio de la tabla, si bien es cierto que las cifras resultan bastante parejas.

?CET1

Otra medida puramente bancaria es el CET 1, pues refiere al ratio de capital con el que la normativa bancaria, establecida a partir del marco de Basilea III⁷, mide la fortaleza y solvencia de las entidades financieras en caso de crisis económica. Cuando mayor sea el CET 1, más seguro será el banco.

En este caso, el CET 1 de Santander se situaría en penúltima posición, sólo por delante de Bankinter. Bien es cierto que los bancos españoles se mueven, en general, en una horquilla del 12-13, por lo que las diferencias no son muy grandes.

?PER

Este término si que es de común aplicación, el PER o Price Earnings Ratio es un referente que nos marca la comparación entre el precio de la acción y el beneficio que ésta ofrece. Los inversores Value por ejemplo suelen buscar un PER bajo, pues esto significa que la empresa está infravalorada en bolsa y por tanto barata para los resultados que ofrece.

Tabla orientativa de valores del PER

Fuente: Rankia

El PER del Santander, con un 5,97, sería sin duda el más bajo de la comparativa, lo que a priori situaría las acciones SAN como las más atractivas para comprar.

?Pay Out

La última métrica que empleamos es el Pay-Out. En este caso refiere al porcentaje de los beneficios que la entidad destina a remunerar al accionista. Mantener un pay out alto o en crecimiento indicará al potencial inversor una mayor probabilidad de que su rentabilidad por dividendo aumente.

Aquí tenemos que dar el tirón de orejas al Santander, ya que de las seis entidades comparadas es la que menos dinero destina al pay-out, siendo tan sólo del 40%.

Si tomamos el histórico de los resultados del Santander y trazamos los últimos 5 años, el resultado que obtenemos sería el siguiente:

Veréis que hemos querido incluir también el dato de ventas netas y el resultado de explotación. Esto es para evidenciar que, en términos generales, la cuenta ha permanecido relativamente estable en los mismos niveles durante este periodo, lo que hace que las oscilaciones en cuanto al PER vengan más por alteraciones en la cotización que por otra cosa.

Para ver cuán importante ha resultado el impacto de los tipos de interés en 2022, decir simplemente que las ventas netas de este periodo han sido de 52.117 millones de euros y el resultado de explotación de 28.251 millones de euros. ¿Comprendemos mejor la euforia bursátil reciente?

En lo que respecta a la evolución de la acción, el valor ha experimentado el mismo comportamiento decreciente que la media del sector bancario europeo. Inauguró el 2013 en 5,66 € y desde entonces una sucesión de eventos han hecho que SAN oscilase con virulencia, tocando mínimos en niveles de 1,40 € en Septiembre de 2020.

La gráfica semanal parece trazar un canal bajista prolongado que se inició a mediados de 2014. Una clara y positiva señal para el valor sería que se llegase a romper dicho canal, para lo cual es necesario que SAN supere los niveles de 4,33 €.

Cotización SAN desde 2013 hasta hoy

Fuente: TradingView

La próxima presentación de resultados de Banco Santander está previsto que se realice el 25 de Abril de 2023, y corresponderá al primer trimestre del ejercicio.

Siguiendo la tónica general de los últimos años, los resultados del segundo trimestre de 2023 serán revelados a finales de Julio, los del tercer trimestre a finales de Octubre y los del cuarto trimestre a comienzos de Febrero de 2024.

Pasamos a ver las distintas previsiones que el consenso de mercado establece para con las acciones Santander. Tomaremos para ello la horquilla del corto plazo (2023, 2024), otra a medio (2025) y por último otra a largo plazo (2030).

Huelga decir que cuando más dilatemos el pronóstico en el tiempo menor certidumbre tendremos, aún y con todo merece la pena conocer las proyecciones que se realizan sobre el valor.

Para este año podemos contar con una previsión de fundamentales, recogida por S&P Global Intelligence, que nos situaría el BPA estimado en 0,55 y e PER en 6,42. A nivel de cotización podríamos ver un crecimiento, dentro de un escenario moderado, que nos llevase hasta niveles de 4,45 €, lo que supondría una revalorización del +26% desde niveles actuales.

Proyección SAN a diciembre de 2023

Fuente: TradingView

Para el año próximo, S&P Global Intelligence nos ofrece también una proyección de crecimiento del BPA hasta 0,59 y un PER que se situaría 5,94. Por lo que respecta a la acción, el escenario de crecimiento moderado nos invita a pensar en un título SAN que escala posiciones hasta situarse en 5,47 €, lo que supondría revalorizarse un 55% desde los niveles actuales.

Proyección SAN a diciembre de 2024

Fuente: TradingView

A medio plazo ya las estimaciones sobre PER y BPA resultan más dispares, si bien podríamos trazar una media que mantuviera el BPA en 0,61 y el PER en el 6,26, aunque algunos analistas ofrecen resultados que no casarían entre sí.

Consideraríamos que, si bien existe una cierta relajación desde niveles actuales, el margen de intereses sigue estando elevado en comparación con años pasados, lo que ofrece todavía impulso de subida. El nivel esperable coincidiría con los registros de 2015 y se situaría en 6,48 €, lo que supone revalorizaciones del +88% desde niveles actuales.

Proyección SAN a diciembre de 2025

Fuente: TradingView

El pronóstico más alejado de todos sería para 2030. En esta tesitura prácticamente nadie se atreve a establecer fundamentales, por lo que sólo contaríamos con el margen que nos da el análisis técnico. Los chartistas en este sentido colocan el potencial de crecimiento de SAN hasta 8,23 €, lo que supone un +133% desde los niveles actuales.

Proyección SAN a diciembre de 2030

Fuente: TradingView

En este apartado vamos a comentar las recomendaciones que actualmente pesan sobre las acciones del Santander, para acto seguido hablar de las principales oportunidades que suscrita el citado valor.

Según el consenso efectuado por S&P Global Market Intelligence⁸, sobre un total de 21 analistas que han expresado su valoración hay 12 que reafirman la posición de compra, 3 que optan por la acumulación y 6 que optan por mantener la acción. Por el contrario, no hay ninguna que prefiera la venta o reducción de peso en cartera.

Consenso de analistas sobre SAN

Fuente: MarketScreener

Así, tenemos que el precio objetivo actual más alto para SAN se situaría en los 5,82 €, lo que supone frente a los niveles de cierre del 3 de Febrero de 2022 una revalorización del +66,4%. En el orbe opuesto, el precio más bajo lo determinarían a 3,01 € por acción, equivalentes a una rebaja del -13,9% desde el nivel a 03/02.

Por su parte, el precio objetivo promedio estaría en 4,16 €, lo que supone un margen de crecimiento del +18,8% desde niveles actuales.

Canal de evolución del precio objetivo sobre SAN

Fuente: MarketScreener

Podemos observar que, desde mediados de 2021, la evolución del precio objetivo medio ha resultado más positiva de lo que la cotización de SAN nos ha ofrecido. Esto nos lleva a la siguiente conclusión: el banco ha estado infravalorado desde hace meses en comparación con su valoración real.

Precio objetivo y cotización de SAN comparadas en el tiempo

Fuente: MarketScreener

?Buena relación de PER en comparación con el resto de entidades españolas

?Fuertes ingresos provenientes de Brasil, EEUU e Inglaterra

?Crecimiento fuerte en el segmento CIB

?Es una entidad que sabe rentabilizar rápidamente las tasas altas de interés

?Posee margen de mejora del Pay-Out

Vista la información anterior, poseemos suficientes recursos como para elaborar nuestra propia valoración sobre la acción del Santander. Se trata de una empresa que cotiza muy favorablemente los escenarios de altos tipos de interés, dando preponderancia a su posición como primera entidad española.

Sin embargo, también es un valor altamente volátil, por lo que convendría que cualquier decisión que tomásemos al respecto la hiciésemos con un seguimiento cercano de la evolución para no llevarnos sorpresas desagradables.

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Referencias

1 https://www.santander.com/es/sobre-nosotros/nuestra-historia#hitos-2022-2017-

2 https://www.researchgate.net/publication/4884777_Banco_Santander_1991-2007_Creacion_de_valor_y_rentabilidad

3 https://elpais.com/economia/2015/01/08/actualidad/1420722080_380091.html

4 https://elpais.com/diario/1999/02/04/economia/918082816_850215.html

5 https://www.santander.com/content/dam/santander-com/es/documentos/resultados-trimestrales/2022/4t/rt-4t-2022-presentacion-resultados-banco-santander-es.pdf

6 https://cincodias.elpais.com/cincodias/2022/11/11/companias/1668169575_487440.html

7 https://www.bis.org/bcbs/basel3_es.htm

8 https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/

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