新能源“卷王”极氪ZEEKR涨超15%，还能继续涨吗？

ZEEKR能够成为那一批生存下来并持续创造价值的公司之一吗？

美东时间9月27日，极氪(ZK.US)涨超15%，报21.09美元。消息面上，此前，极氪汽车发布了极氪7X的订单信息，极氪7X发布第一周订单突破20000台。目前，极氪7X已经已经开启预售，价格为23.99万起，顶配不超30万元，新车将于9月20日正式上市。此外，极氪在2024年8月交付了18,015台汽车，同比增长46%，环比增长15%；1-8月共交付121540台，同比增长81%，极氪累计交付已超31万台。

疫情过后，电动汽车股票出现了欣欣向荣的上涨，但趋势却出现了逆转。在过去12至18个月中，电动汽车的股价呈下降趋势。这种调整受到了宏观经济担忧、地缘紧张局势、激烈的行业竞争以及电动汽车市场渗透速度慢于预期等不利因素的支持。

未来24个月内，该行业很可能会遭遇失败。与此同时，将会出现一些纯粹的电动汽车公司，它们将克服暂时的逆风并变得更加强大。因此，当前的经济低迷将区分赢家和落后者。

ZEEKR能够成为那一批生存下来并持续创造价值的公司之一吗？

扩张性的政策将支持极氪的增长

在美股市场，ZEEKR是一个相对较新的标的。这是该股仍然低调的原因之一。自2024年5月上半月交易至32.2美元的高点后，ZEEKR股票一直处于回调模式。

回顾过去，影响电动汽车行业增长的因素之一是紧缩的货币政策，导致GDP增长减速。我认为，宏观经济阻力可能会在未来12至18个月内减弱。这将对电动汽车销售产生积极影响。

美联储已经开始首次降息50个基点。由于扩张性政策可能持续到2025年，GDP增长可能会得到支持。同样重要的是要注意，激进的扩张性货币政策立场表明政策制定者对通胀受到抑制充满信心。这对于电动汽车行业来说也是个好消息，因为通货膨胀因素影响了利润率。

另外值得注意的是，扩张性政策不仅限于美国，欧洲央行也在2024年两次降息以支持增长。中国也推出了一系列旨在促进增长和支持房地产市场的货币刺激措施。这似乎是全球协调一致的努力，以促进消费和投资支出。

当然，期望这些刺激措施对GDP增长和消费支出产生立竿见影的影响是不现实的。不过，我对未来12个月的增长加速持乐观态度。

当国际能源署谈到2024年电动汽车的前景时，概述的主要风险是“高利率和经济不确定性”。随着政策制定者应对这些不利因素，我们有理由保持乐观。

时间短，但令人印象深刻的运营历史

2021年4月，ZEEKR推出了首款车型ZEEKR001，这是一款五座跨界掀背车。该公司的第二款车型在大幅差距后于2022年11月推出。ZEEKR009是一款豪华六座MPV车型。此外，2023年4月，紧凑型SUVZEEKRX上市。2024年初，ZEEKR推出了一款高档轿车车型。

有了这个概述，有几点需要讨论。

首先-ZEEKR的运营历史有限，为3.5年。这可以被认为是潜在风险。不过，这里值得一提的是，ZEEKR是由吉利集团孵化的。该公司利用吉利集团完善的制造能力和技术专长。如果我们看看中国新能源汽车销量（2024年1月至7月），比亚迪（OTCPK：BYDDF）占据榜首，其次是吉利和理想汽车（LI），分别位居第二和第三。这强调了我对ZEEKR拥有强大背景支持的看法。

其次——最初的市场反应充分说明了该产品。自成立以来，ZEEKR交付数量令人鼓舞。2024年6月，该公司宣布ZEEKR001自上市以来交付量已超过20万辆。此外，今年迄今（2024年8月），ZEEKR交付了121,540辆汽车，同比增长81%。因此，即使在宏观经济不利的情况下，交付量的增长仍然令人印象深刻。

相比之下，蔚来汽车的运营历史较长，截至目前，其汽车交付量为12.81万辆，同比增长35.8%。小鹏汽车(XPEV)的交付量增长缓慢，同比增长17%，为77,209辆。理想汽车是个例外，今年迄今交付了288,103辆汽车。

然而，我想说的是ZEEKR已经在中国竞争激烈的电动汽车领域产生了影响。上海独立分析师高申指出，“ZEEKR正在成为高端电动汽车领域的强大参与者，因为其汽车被许多客户视为物有所值的产品。”凭借强大的市场定位，ZEEKR预计将在2025年下半年或2026年初宏观经济阻力减弱时受益。

第三-截至2024年6月，ZEEKR报告称其业务已覆盖全球25个主要市场。此外，该公司打算将业务扩展到50个国际市场，包括欧洲、亚洲、大洋洲和拉丁美洲。2024年6月，该公司宣布与印度尼西亚的PTPremiumAutoPrima和马来西亚的SentinelAutomotive达成协议。这些都是极具吸引力的东南亚市场，将支持公司的增长动力。关键是ZEEKR拥有一个巨大的潜在市场，而此时该行业似乎已准备好卷土重来。

下面一些顶级车型在中国的销售数据凸显了我对该公司品牌吸引力的看法。

此外，2024年至2028年间，中国高端纯电动汽车销量预计将以40.6%的复合年增长率增长。当前的政策将支持强劲的增长，ZEEKR完全有能力受益。

在IPO招股书中，ZEEKR还提到有意开拓美国Robotaxi市场。预计2024年至2030年间，该市场预计将以82.6%的复合年增长率增长。凭借技术合作伙伴关系和研发投资，ZEEKR有望进军高增长的业务领域。该公司在自动驾驶/自主技术和传感器技术方面的一些合作伙伴包括Mobileye、Waymo和Onsemi。

强劲的收入增长和可能的利润率改善

在健康交付的支持下，ZEEKR一直报告强劲的营收增长。2024年第二季度，该公司报告收入为28亿美元，同比增长58.4%。

值得注意的是，汽车销量占总销量的67%，汽车利润率保持在14.2%的健康水平。电池和零部件的销售是收入的另一个主要贡献者，达到7.292亿美元，占总收入的26.4%。

除了这些标题数字外，以下几点也值得注意。

首先，整车利润率为14.2%，我相信未来24至36个月这一数字将进一步提高。今年，ZEEKR推出了高档轿车车型，有望对汽车利润率产生积极影响。与此同时，ZEEKR不断对其现有车辆进行技术升级。2024年8月，该公司推出了采用最新专有ADAS和AIOS技术的ZEEKR001。此外，这款高档轿车配备了增强型电池，仅需10至11分钟即可从10%充电至80%。除了提供竞争优势之外，技术升级还可能对利润产生积极影响。

其次，ZEEKR报告2023年运营水平损失12亿美元。然而，2024年上半年的非GAAP（不包括股权激励）运营亏损下降至3.94亿美元。我相信，随着经营杠杆、通胀下降以及产品结构的变化，经营水平损失将继续收窄。

第三，ZEEKR截至2024年第二季度的现金缓冲为11亿美元。由于经营亏损，我预计未来几个季度股权会被稀释。这是论文的潜在风险。然而，如果交付量增长保持强劲，并且运营水平损失逐步缩小，这种风险将会得到缓解。这里我必须提到，即使产品结构发生积极变化，我预计2025年也不会实现盈利。原因是ZEEKR正在多个国家积极扩张。此外，研发投资可能仍将保持较高水平。因此，关键因素是营收增长和车辆利润率。

基于这些观点，我将财务风险评为“中等”。吉利的支持是一个重要因素，融资不太可能成为挑战。我必须补充一点，ZEEKR的债务只有6100万美元，因此可以灵活地利用杠杆来实现增长。

估值视角

EV/EBITDA指标通常是任何潜在估值溢价或差距的良好指标。然而，ZEEKR在EBITDA水平上仍然没有盈利。作为一个很好的替代指标，ZEEKR股票的远期EV与销售额之比为0.38，而行业中位数为1.29。此外，ZEEKR的预期市销率为0.42，而行业中位数为0.93。

因此，我认为ZEEKR股票较目前水平具有上涨潜力。我的观点强调了这样一点：该公司正在以健康的速度增长，并且很可能会见证利润率的持续改善。

此外，如果我们看一下分析师的估计，七位分析师对该股给予“买入”评级。

最悲观的12个月远期目标价为24.44美元，这意味着较当前水平上涨35%。如果考虑分析师目标价中位数33.35美元，则潜在上涨空间可能为84.33%。

这清楚地表明ZEEKR股票的估值具有吸引力。作为一个相对较新的上市公司，该股的表现一直不为人所知。此外，投资者仍对考虑投资电动汽车股票持谨慎态度。我认为市场的怀疑是一个买入机会，ZEEKR股票具有巨大的上涨潜力。

过去几年，电动汽车股票经历了欣欣向荣的买盘和随后的恐慌性抛售。目前，一些最好的电动汽车股票的估值似乎较低，现在是考虑逐步增持的好时机。ZEEKR股票是极具吸引力的股票之一，有望大幅上涨。